市場反應理性

上周五美股三大指數最少跌1.7%，道瓊斯指數下挫逾460點，加上美債收益率曲線倒掛發出衰退預警訊號，巿場擔憂美國將步入衰退。其實這一憂慮從上周美國聯儲局（Fed）的議息結果公布後已開始發酵。

美聯儲的貨幣政策立場完全走向鴿派，包括確認今年內不再加息； 調低明後兩年的利率預測目標； 停止兩階段縮減資產負債表計劃，聯儲局主席鮑威爾亦表示利率可能會維持「一段時間」。雖然美國不加息，但普遍擔憂會加大資產泡沫危機，巿場反應尚屬理性。

美聯儲下調經濟增長預測，結果導致美元走弱，美債收益率下降出現倒掛，反映了美股發展先高後低的走勢。美聯儲不惜放棄短期的決策彈性，令各界臆測美聯儲判斷年初至今經濟走弱將比預期更長，而非只是暫時性。鮑威爾表示貨幣政策轉向，乃由於美國經濟面臨全球性風險，包括全球貿易爭議升溫，中國及歐元區經濟增長放緩，金融市場動盪，英國脫歐不確定等； 至於國內則有非銀行體系、企業與家庭的負債龐大等問題。但上述均非新鮮事，去年12月美聯儲政策仍偏「鷹派」，短短三個月就決定政策迴轉，不免令各界質疑美聯儲的決策太草率。

鮑威爾所針對的全球性風險，多屬於「不確定」因素，從好處看，其做法可謂「做最壞的打算，做最佳的準備」。但中美貿易戰並非沒有和解的可能，中國的擴張性財政及貨幣政策亦未必不能穩住經濟增長，英國「硬脫歐」的潛在衝擊不知不覺亦經過兩年多的沉澱消化。一旦這些不確定因素朝正面發展，刺激經濟增長及通脹升溫，則美聯儲目前轉向「鴿派」的做法，將顯得倉卒， 皆因利率政策縱有迂迴空間，但縮表計劃卻已回不了頭。而美聯儲偏向「鴿派」做法的確能「防患於未然」。但貨幣政策過於寬鬆，也可能使股市泡沫再現，負債快速增加。這種人造的「繁榮」，終究有幻滅的時候，屆時可能對經濟與金融市場造成更嚴重的衝擊。

面對美聯儲政策基調轉向，金融市場的第一波反應是喜憂參半，表現相當理性，基本上仍在觀察未來將公布的經濟數據表現，以及各項全球性風險發展。至於美聯儲目前的決策究竟是睿智還是草率，也將由這兩項因素來決定。