中國人民銀行6月13日公布的最新數據顯示，2025年5月新增社會融資規模為2.29萬億元（人民幣，下同），較去年同期多增2,271億元。與以往主要由信貸驅動不同，本月社融結構出現明顯轉變，由政府與企業債券領銜，首次對新增社融的貢獻超越人民幣貸款，反映出在財政政策積極推進下，直接融資正加速擴張。
數據顯示，今年前5個月社融累計增量達18.63萬億元，較去年同期多增3.83萬億元，其中政府債券淨融資6.31萬億元，同比大增3.81萬億元，成為增量主力。僅5月單月，政府債券淨融資規模即達1.46萬億元，遠高於同月新增人民幣貸款的6,000億元，占新增社融比重超過五成，帶動債券融資占比突破七成。
業內專家指出，債券融資明顯增多與今年財政政策「更加積極」的基調密切相關。自第二季起，特殊再融資債和特別國債相繼發行，加快了政府債券的整體融資進度。5月地方新增專項債達4432億元，創下年內單月新高，有效支撐了當月社融規模。
除政府債券外，企業債券融資亦呈增長趨勢。5月企業債券淨融資1496億元，表明企業融資渠道持續拓寬。同月非金融企業境內股票融資則新增151億元，雖整體規模尚小，但亦呈穩步推進之勢。專家分析，社融中債券占比上升，信貸占比下降，顯示直接融資佔比正在提升，是金融體系支持實體經濟轉型的重要信號。
政府債對信貸產生擠出效應
在信貸方面，人民幣貸款增速放緩部分反映了結構性調整。分析人士指出，部分政府專項債募集資金用於置換地方政府隱性債務，構成對原有以貸款形式存在的融資平台債務的替代。據統計，自2024年第四季以來，共有3.6萬億元特殊再融資債發行，對應置換貸款約2.3萬億元。若剔除此項影響，5月末實際貸款增速仍達8%左右。
此外，隨著政府債券與銀行貸款部分投向重疊，政府債的大規模發行對信貸亦具一定擠出效應。2025年前四月固定資產投資資金來源統計顯示，包含政府債券在內的國家預算資金同比增長16.7%，遠高於自籌資金（3.9%）、銀行貸款（2.8%）及其他資金來源（-4.2%）的增幅。
人民銀行與證監會近期著力推動科技創新債券發行，也進一步拓寬企業融資渠道。隨著創新型、輕資產企業對長期資金需求日增，企業債券在社融中的角色將日益重要。
中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，儘管債券融資增加對信貸總量可能產生一定擠壓，但從長遠看，有助於緩解地方債務風險、提升財政資源使用效率，亦使企業融資更加多元化，尤其是在科技創新與新動能領域發揮更大作用。這一趨勢顯示，中國正加快推動金融支持模式從間接融資向直接融資轉型，為經濟高質量發展注入新動力。 （編輯部）
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