中國快時尚公司SHEIN（00625.HK）9月1日在香港掛牌，上市首日股價一度跌近一成，反映投資者對公司增長放緩，以及歐美市場稅務和監管壓力仍有疑慮。
中國快時尚品牌希音周二在港股上市，希音首席財務官桂鐳（右）敲鐘。（網絡圖片）
SHEIN以每股48.56港元定價，開市後即告破發，盤中最多下跌9.8%，其後跌幅逐步收窄，收報48.5港元，較招股價微跌0.12%，市值約2,050 億港元（261.5億美元）。公司上市前夕在三大暗盤交易場均跌逾13%，富途暗盤一度下挫約17.5%。
SHEIN上市估值約2,052.6億港元（262億美元），低於市場此前預期的300億至400億美元，也遠低於2022年D輪融資時的982億美元估值。公司2023年完成最後一輪D+融資時，估值已降至640億美元，意味部分後期投資者目前仍錄得帳面虧損。
此次香港公開發售獲5.63倍認購，國際發售獲2.59倍認購，扣除相關開支後集資淨額約132.14億港元。當中約40%用於提升技術能力，40%用於提高品牌知名度及加強全球布局，10%投放於企業責任措施，其餘作一般企業用途。
SHEIN由許仰天於2009年創立，2012年以低價女裝進入美國市場，憑藉「小單快反」供應鏈模式迅速擴張。上市後，許仰天持股比例由33%降至30.3%，仍為公司實際控制人；創始團隊合計持股59.7%，公眾股東持股6.6%。
公司業務目前覆蓋全球逾160個國家和地區，2025年活躍消費者達2.73億。按服裝及鞋履零售銷售額計算，SHEIN是全球最大線上時尚平台，全球市場佔有率為1.9%，僅次於耐克的3%及ZARA的2.5%。
高增長時代過去
不過，SHEIN高速增長期已逐漸過去。公司2020年至2022年收入增幅分別達140%、208%及98%，但2023年至2025年已放緩至41.1%、20.7%及8%，今年首季進一步降至1.1%。
公司指出，美國自2025年5月取消小額包裹免稅制度，已對當地銷售及整體收入增長造成不利影響；歐洲自今年7月取消相關免稅安排，也可能對業績構成重大衝擊。美國和歐洲去年分別貢獻SHEIN 收入24.1%及35.4%，今年首季佔比降至22.5%及32.1%。
SHEIN在歐洲亦持續面對監管壓力。法國當局去年因虛假折扣及無法證實的環保聲明，對公司罰款4,000萬歐元；今年6月又因退換貨、產品資訊披露及訂單確認等問題，處以約2,250萬歐元罰款。
法國自9月1日起實施超快時尚環保罰金，按2026年標準，T恤每件徵收2歐元、牛仔褲9歐元、夾克最高12歐元，2030年部分產品罰金還將進一步提高，但不超過商品未含稅售價的50%。此外，歐盟7月起向小包裹徵收3歐元費用後，法國稱來自中國的小包裹進口量已減少約30%至40%。在核心市場增長放慢、稅務成本上升及監管收緊下，如何維持價格優勢，將成為SHEIN上市後面對的主要考驗。
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