白酒曾是內地消費市場最穩定的生意之一：酒廠提高出廠價，經銷商囤貨等待升值，宴席和送禮消化庫存。2026年半年報卻顯示，這套循環仍未恢復。多數上市酒企收入和盈利錄得雙位數跌幅，過去由渠道庫存掩蓋的需求問題，正直接反映在財務報表。
白酒企業上半年收入和盈利普遍受壓。（AI生成圖片）
20家主要上市白酒企業上半年合計收入約2004.4 億元，較去年同期2147.16億元下降6.65%；歸母淨利潤合計736.81億元，下降8.28%。只有5家公司收入增長，盈利增長的亦只有5家，多數企業仍在去庫存和調整產品價格。
行業龍頭貴州茅台仍保持明顯規模優勢，上半年收入907.03億元，按年增長1.47%，歸母淨利潤445.17億元，下降1.95%。茅台增長停滯，反映即使品牌和渠道能力最強的企業，也難完全避開需求放緩。
腰部酒企承受的壓力更大。舍得酒業上半年收入22.86億元，下降15.34%，淨利潤1.45億元，大跌67.26%。部分區域品牌收入和盈利跌幅達雙位數甚至更高，顯示價格下調並未立即換來銷量回升。
宴席減少渠道不敢囤貨
白酒需求與商務宴請、婚宴、節慶送禮和地方消費密切相關。房地產及企業投資活動偏弱，商務接待需求收縮，加上公務和國企宴請管理趨嚴，中高端白酒最常使用的場景減少。消費者也更重視實際飲用，不再單純追逐高價和品牌溢價。
過去經銷商願意提前打款和大量進貨，是因為相信酒價會上升。當終端成交價走低，庫存便由資產變成負擔。經銷商為回籠現金低價出貨，又進一步壓低市場價格，令新貨難以按酒廠建議價銷售。
酒企因此加快控貨和清理渠道。部分公司減少向經銷商壓貨，調整回款節奏，推出較低價格帶或小容量產品，也增加電商和直營比例。這些措施有助於降低庫存，但短期會令確認收入減少，促銷及渠道支持費用亦侵蝕盈利。
行業分化在半年報中更明顯。少數全國品牌及強勢區域酒企仍能保持增長，依靠核心單品、根據地市場和現金流維持份額；品牌力較弱、依賴單一省份或中高端產品的企業，則更容易受到經銷商收縮庫存影響。
白酒企業同時面對產品價格帶重整。高端酒需求放慢後，企業向次高端和大眾市場尋找銷量，但較低價格帶競爭者更多，啤酒、黃酒和即飲產品也在爭奪年輕消費者。降價若處理不當，可能損害原有品牌定位。
資本市場對白酒的估值邏輯亦在改變。過去投資者看重高毛利、穩定提價和預收款模式；現在更關注真實動銷、合同負債、經銷商數量、存貨及現金流。報表上的收入是否來自終端消費，而非渠道提前囤貨，成為判斷復蘇的重要依據。
部分酒企正削減銷售和行政開支，關閉低效門店，或利用文旅、品鑑和餐飲合作增加消費場景。亦有企業擴展海外市場，但白酒口味和飲用文化具有地域性，海外銷售短期仍難取代內地市場。
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