隨著科技巨擘競相加碼AI基礎建設，華爾街正重新審視大型科技企業的商業模式與估值邏輯。自1月29日起，微軟的預估市盈率首次低於IBM，分別為23倍與23.7倍，為2013年7月以來首見，反映投資人開始質疑重金投入AI基礎設施能否帶來相應的長期回報。
市場關注的核心在於資本開支急升。包括微軟、亞馬遜、谷歌及Meta在內的四大雲端巨頭，預計2026年AI相關資本支出將高達6,500億美元，較2025年大增約60%。這波投資潮意味科技龍頭將持有更多實體基礎設施，自由現金流承壓，過往建立在「輕資產」基礎上的高估值邏輯亦因此受到挑戰。
GW&K Investment Management 投資組合經理Aaron Clark指出，市場正試圖判斷這是否代表支出結構出現永久性轉變，抑或只是AI發展初期的「圈地戰」。他並預期，亞馬遜與Meta在2026年可能出現自由現金流轉負的情況。
微軟近期股價走勢亦反映投資人疑慮。自1月28日公布財報以來，其股價已下跌近14%，主因Azure營收增速未能追上資本開支擴張。Melius Research分析師Ben Reitzes亦因Copilot付費用戶僅約1,500萬人、低於預期，而下調微軟評等。
IBM同樣面臨AI逆風
不過，Clark認為IBM的市盈率難以長期高於微軟，因IBM同樣面臨AI逆風，一旦企業AI應用進展不如預期，其諮詢與系統整合服務需求亦可能同步放緩。
相較其他超大型雲端業者及甲骨文，微軟的財務狀況仍被視為相對穩健。美國銀行分析師Yuri Seliger 指出，微軟預計將成為2026年度唯一現金流仍高於資本支出的超大型雲端企業。
然而，Reitzes對此能否轉化為股價支撐仍存保留。他指出，微軟「正面臨AI帶來的競爭壓力，意味必須大幅提高資本支出以追趕甲骨文與亞馬遜」，並直言「現在若不增加投資，不是執行力出問題，就是在管理盈餘，兩者都不是好事」。
整體而言，隨著AI投資規模不斷膨脹，華爾街正從「成長敘事」轉向審視現金流與資本效率。對科技巨頭而言，能否在龐大基建投入與實際商業回報之間取得平衡，將成為左右估值走向的關鍵。 （編輯部）
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