管理層選客被指自肥

香港新股市場今年上半年集資額躍居全球第二，上市首日平均升幅接近三成，熱門股份供不應求。然而，在亮眼數字背後，國際配售的分貨方式引起爭議。部分上市公司管理層被指直接向承銷團提出投資者名單，令原本由投行按需求和長期持有能力分配股份的程序，變成維繫關係甚至「自肥」的工具。

香港上半年新股集資額位居全球第二。（網絡圖片）

畢馬威統計顯示，香港上半年共有85宗新股上市，集資2099億港元，按年分別增加102%和92%，創5年來最強上半年表現。24宗A+H上市佔集資額58%，另有13家特專科技公司按第18C章掛牌，市場由傳統金融地產進一步轉向科技、醫療及高端製造。

新股一般分公開發售及國際配售。公開發售按既定機制處理散戶認購，國際配售則由保薦人和賬簿管理人收集基金、主權財富基金、家族辦公室及其他專業投資者訂單，再考慮報價、認購規模、投資期限和股東結構決定分配。

投行把關角色受到削弱

問題出現在發行人對國際配售名單介入加深。市場人士透露，有公司管理層在定價前直接圈選希望獲配的機構，甚至要求投行把較多股份交給與公司有合作、業務或私人關係的投資者。承銷商若希望爭取後續融資生意，未必願意拒絕發行人要求。

發行人參與投資者選擇本身不一定違規。管理層熟悉業務，尋找理解公司、願意長期持有的股東，有助降低上市後波動。爭議在於選擇標準是否透明，以及獲配人士是否實際受發行人、控股股東或關連方影響，從而形成未披露的關連認購或利益輸送。

熱門新股首日錄得較大升幅，配售份額等同短期可見的帳面利益。彭博匯編數據顯示，今年在港上市的100多家公司，首日加權平均升幅約28%。在這種環境下，誰能獲配、獲配多少，直接牽涉可觀收益，分貨公平性因而受到更多關注。

基金經理的不滿亦來自訂單質量未必得到反映。部分大型機構在建簿期間提交價格合理、計劃長期持有的訂單，最終獲配比例仍低；個別由管理層指定的投資者，則可能取得較高份額。若專業投資者認為研究和報價無法換來公平分配，日後可能減少參與。

另一方面，基石投資者和錨定投資者的角色也在擴大。基石投資者在招股書披露身份、金額及禁售安排，透明度較高；未公開身份的錨定訂單則在建簿初期提供需求訊號，但沒有同等披露和鎖定要求。市場關注發行人指定名單會否以不同形式繞過公開披露。

香港證監會與港交所一直要求保薦人和整體協調人管理利益衝突，保存建簿和分配紀錄，確保配售有合理基礎。若投資者由發行人資助、代持股份，或與發行人存在須披露關係，承銷團須進一步查核，不能只按管理層指示分貨。

投行內部通常由股票資本市場、銷售及合規人員共同審批最終名單。市場人士認為，應記錄每名主要投資者獲配理由，區分長線基金、對沖基金、私人財富和策略投資者，並由承銷商而非發行人承擔最終分配責任，避免把專業判斷外判給公司管理層。