投資者折價拋售

A股市場兩大算力龍頭——海光信息與中科曙光於6月10日復牌，宣佈重大資產重組後引發市場熱議。然而，原本寄望透過信創主題ETF套利的資金卻遭遇預期落空，市場出現集體折價拋售。

海光信息與中科曙光合併的消息吸引不少資金透過ETF試圖參與獲利。 （網絡圖片）

財新報道，中科曙光當日一字漲停，展現強勢表現；反觀海光信息高開低走，最終僅上漲約4%。信創板塊整體卻出現回調，天陽科技、深信服、星環科技等多隻個股跌幅超過5%。國證信創、中證信創指數分別下跌1.49%與2.32%。截至6月11日早盤，中科曙光續升4.05%，但海光信息轉跌4.08%，形成明顯分化。

由於早前兩家公司停牌，不少資金選擇透過配置信創ETF間接參與重組機會，期待透過ETF的套利機制，在復牌後從中賺取利差。但6月10日當日，7隻信創主題ETF普遍大跌2.5%至3.8%，換手率一度飆升超過50%，顯示資金急於撤出。當中5隻ETF呈現折價交易，與原先預期的溢價行情背道而馳。

ETF理論上具備「一級市場申贖＋二級市場交易」的套利機制。對於重組題材，套利者通常有兩種操作策略：一是復牌前買入ETF，復牌後透過一級市場贖回持股，再賣出個別上漲股以圖利；二是買入ETF等待其淨值因成份股大漲而提升，再在市場賣出獲利。

遭遇「現金替代」機制阻斷

然而，此次套利策略多遭遇「現金替代」機制阻斷。由於重組股停牌，基金公司依據規則調整申贖清單中成份股的替代標誌，將海光信息與中科曙光標註為「必須現金替代」，投資者即無法透過ETF贖回獲得實體股票，等同封死第一種套利路徑。此舉反而令更多資金湧入第二種模式，造成信創ETF規模急速膨脹。

5月25日兩家公司宣佈停牌時，7隻信創ETF的規模多數僅為0.5億 至2.6億 元 不 等； 至6月9日復牌前夕，有ETF規模已暴增逾20倍。這些ETF已全數將上述重組股設為「必須現金替代」，套利難度大幅提高。

一位公募基金人士指出，多數個人投資者對套利策略與申贖機制並不了解，僅期望ETF成份股上漲帶來整體淨值提升。但ETF溢價已被先行套利資金吃掉，實際留給後入場者的利潤空間有限。此外，由於ETF二級市場報價由做市商提供，一旦成份股停牌無法即時反映價值，ETF折溢價波動將加劇，形成「追高被套」的現象。

亦有基金行銷人坦言，套利資金帶來的ETF規模激增並不必然對基金公司有利，若短期資金大量湧入又迅速撤出，反而可能引發投資人對產品體驗與風險的質疑，影響長期口碑。

6月9日公布的合併方案顯示，中科曙光擬吸收合併海光信息。兩者曾於2019年同被美國列入實體清單，長期合作關係穩固，在中國信創產業加速發展背景下，合併有望整合資源、強化競爭力。值得注意的是，這項交易也是新修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》生效以來，首宗公開上市公司吸收合併案，目前仍需經雙方股東大會及相關監管部門批准。