摩通下調本澳博彩業盈利預期

投資銀行摩根大通指出，澳門博彩毛收入（GGR）自去年6月以來，幾乎每一季都「超出市場最樂觀預期」，但博彩企業的盈利能力卻未能同步改善，反映行業正面臨「收入強、利潤弱」的結構性矛盾。

摩根大通分析師發表的研究報告中表示，該行仍看好今年澳門博彩收入復蘇動能，但對盈利上行周期的信心已有所降溫。基於此，摩根大通將2026年澳門六大博企的全年經調整EBITDA預測，下調至719億澳門元（約89.5億美元）。

該行指出，最新預測較市場一致預期平均低約3%至4%，若扣除銀娛，則差距擴大至約6%。不過，即便下調，摩根大通對2026年的EBITDA預測仍較其對2025年的預估值685億澳門元高出約5%，而2025年實際業績尚待博企公布。

報告指出，2025年第二及第三季，澳門博彩企業的盈利增速已明顯落後於GGR增長，第四季情況料相若，主因包括經營成本上升，以及貴賓業務佔比加快回升。多家券商近期亦陸續提及澳門博企面臨的成本壓力。

貴賓廳博彩回升

摩根大通估算，貴賓博彩在2025年第四季已佔整體GGR約16%，高於2024年全年的12%。同時，博彩組合轉向超高端及高端中場，擠壓原本利潤率較高的基礎中場，導致中場整體毛利率走弱。

在成本端，該行指出，2025年全年博企經營開支按年上升約7%，明顯高於以往約3%的通脹水平。成本上升主要來自非博彩項目投入，包括演唱會、體育賽事及私人活動等。摩根大通形容，這形成一種「先有雞還是先有蛋」的局面——活動確實推高了博彩收入，但由於轉化效率有限，反而拖累了整體利潤率。

從全年表現來看，摩根大通認為，2025年澳門博彩業EBITDA整體明顯跑輸收入表現。全年EBITDA增幅約6%，若扣除貴賓運氣因素，實際僅約1%至2%，低於該行年初預期的4%。

按估算，2025年澳門博彩業整體EBITDA毛利率降至約23.3%，低於2024年的23.7%。分析師形容這一表現「令人失望」，並指出行業幾乎未能體現經營槓桿效應，顯示即使博彩收入持續回升，盈利質量與成本控制仍是博企未來一段時間的核心挑戰。 （編輯部）