券商：金沙中國上季利潤率「失手」

澳門博企盈利承壓，券商對金沙中國有限公司去年第四季業績表現轉趨審慎。母公司拉斯維加斯金沙集團周三晚公布整體數據後，多家投行指出，金沙中國上季出現「利潤率明顯失手」，儘管市佔率有所回升，但盈利質量仍受業務結構及成本上升拖累。

券商對金沙中國有限公司去年第四季業績表現轉趨審慎。 （網絡圖片）

金沙中國第四季博彩收入市佔率仍按季增加80個基點至約24.5%。 （網絡圖片）

摩根大通發表報告指，金沙中國第四季經幸運因素調整後的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）為5.82億美元，按季下跌3%，按年減少2%，較該行早前已下調的預測仍低5%。分析師直言，問題核心在於利潤率表現疲弱，形容季度EBITDA利潤率「相當不理想」。

另一家券商Jefferies亦指出，管理層將澳門業務利潤率轉弱歸因於客源組合變化、再投資增加及營運開支上升。該行分析師Anne Ling與Jingjue Pei引述管理層說法稱，低利潤率的高端及超高端客戶佔比上升，對整體盈利造成壓力，但公司仍維持全年EBITDA達27億美元的目標不變。

摩根大通進一步分析，截至去年12月底止三個月，金沙中國的EBITDA利潤率按季下滑260個基點至28.9%，為疫情以來甚至可能是近十年最低水平。該行指出，貴賓廳業務異常強勁，但中場及角子機表現平平，加上營運開支顯著上升，拖累整體盈利能力。即使在中場客群中，消費結構亦轉向利潤率約30%的高端與超高端客戶，相對傳統中場逾40%的利潤率明顯偏低。

市佔率增長

儘管如此，金沙中國第四季博彩收入市佔率仍按季增加80個基點至約24.5%，創兩年新高。不過摩根大通認為，這屬於「低質量市佔率增長」，主要由貴賓業務帶動，其收入按季飆升89%，按年更大增156%，反觀中場及角子機收入僅按季微升3%，與整體行業步伐一致。

管理層在業績電話會議上表示，澳門各細分市場市佔率正逐步改善，有助未來穩定推廣開支。摩根大通預期，公司或於2026年優化推廣策略，從而提升盈利轉化率。

成本方面，金沙中國第四季營運開支按年上升18%，按季增加13%，高於市場預期。公司指出，部分開支與舉辦活動有關，包括去年10月承辦NBA季前賽，以及11月澳門與內地合辦第十五屆全國運動會所涉及的場地及資金支持。摩根大通估算，相關活動開支超過3,500萬美元，但僅帶來500萬至1,000萬美元收入，拖累短期利潤表現。

不過該行認為，相關開支將於今年首季回落。儘管與NBA合作的成本具有季節性質，但由於雙方簽訂為期五年的協議，金沙中國未來至少四年仍需承擔相關支出。整體而言，券商普遍認為，公司若能改善客源結構並控制成本，盈利能力有望逐步修復，但短期仍需面對利潤率壓力。