惟盈利增長放緩成隱憂

摩根士丹利最新報告指出，2026年澳門博彩業總博彩收入（GGR）增速有望跑贏新加坡及美國拉斯維加斯，惟在成本壓力與競爭加劇下，行業盈利增長或顯著放緩，甚至面臨下調風險。

報告預測，澳門博彩業今年GGR將按年增長約6%，高於拉斯維加斯及新加坡約1%的增幅。數據顯示，澳門2025年GGR達2,474億澳門元（約306億美元），按年增長9.1%，延續疫後復甦動能。

不過，大摩對盈利前景持審慎態度，預計2026年行業EBITDA僅增長約2%，不但低於市場共識，亦遜於2025年表現。該行指出，澳門博彩市場結構轉向高端中場（premium mass）客群，導致競爭加劇，營運商需持續加大回饋及推廣力度，即所謂「再投資」（reinvestment），令成本壓力成為結構性問題。

分析認為，全年盈利或面臨下調風險，主要受利潤率受壓影響，或拖累整體表現跑輸預期。大摩列出三大因素解釋盈利增長疲弱，包括：2026年下半年GGR增速或因高基數效應放緩，加上基礎中場業務復甦步伐仍慢；推廣優惠水平維持高位；以及非博彩支出持續增加。

當中，非博彩開支主要涉及六大博企在新一輪為期10年的博彩牌照（2023年起生效）下，向澳門特區政府承諾的投資項目，包括會展、娛樂及文化設施等，進一步推高成本。

基於上述因素，大摩將澳門博彩業評級由「吸引」（attractive）下調至「與大市同步」（in-line），並預計自今年5月起，GGR按年增長將放緩，第二及第三季EBITDA甚至可能出現負增長。

相比之下，新加坡博彩市場則呈現不同態勢。大摩預期當地博彩收入量將於2026年維持中個位數增長，主要受於濱海灣金沙持續強勁表現，以及聖淘沙名勝世界新設施逐步投入營運帶動。

然而，由於2025年濱海灣金沙錄得異常高的贏率（hold rate），預計2026年將回歸正常水平，抵消部分客量增長，新加坡整體GGR或僅持平，EBITDA更可能按年下跌約1%。

大摩亦指出，雖然聖淘沙名勝世界持續升級設施，但短期內難以顯著奪回市場份額，當地市場仍由濱海灣金沙主導。

整體而言，澳門博彩市場在收入層面仍具增長動能，並有望領先其他主要博彩市場，但在成本上升及競爭加劇下，盈利增長動力轉弱，行業正由「收入復甦」階段，逐步過渡至「利潤考驗」階段。 （編輯部）