資本開支激增料壓縮現金流

里昂證券最新報告下調澳門博彩業2026年博彩總收入（GGR）預測，並同步調低多家博彩股目標價。該行認為，澳門博彩業在今年首季表現優於預期後，未來增長驚喜有限，加上世界杯賽事分流客源、貴賓廳贏率波動及資本開支大幅增加等因素，未來兩年行業自由現金流將面臨壓力。

里昂分析師Jeffrey Kiang在報告中指出，該行將2026年澳門博彩總收入預測由原先的2,599億澳門元下調1%至2,573億澳門元，預計按年增長約4%。至於2027年及2028年預測則維持不變，分別為2,715億澳門元及2,827億澳門元。

報告指出，澳門博彩業今年首季表現強勁，但隨著比較基數逐步提高，未來收入增長速度料趨於平穩。第二季向來屬於博彩業傳統淡季，若收入增長放緩，行業EBITDA有機會較首季回落。

澳門5月博彩總收入為226.11億澳門元，按月增長13.7%，按年增長6.7%；今年首五個月累計博彩收入約1,083.8億澳門元，按年增長10.9%。儘管數據顯示博彩市場仍保持復甦動力，但里昂認為，下半年增長動能或較上半年放緩。

報告亦提到，6月中至7月舉行的世界杯足球賽可能為澳門博彩業帶來短期不確定性。由於世界杯是全球關注度最高的體育盛事之一，部分旅遊及娛樂消費需求可能被分流，進而影響訪澳旅客及博彩活動表現。

貴賓廳業務贏率走低

此外，貴賓廳業務的贏率波動亦是另一項風險因素。里昂指出，第二季至今行業VIP贏率介乎2%至3%，理論水平約為2.85%。若實際贏率低於正常水平，博彩營運商收入及利潤率均可能受到影響。

除了收入增長放緩外，資本開支上升亦成為市場關注焦點。里昂預計，澳門博彩業整體資本開支將由2025年的20.6億美元，大幅增加至2026年的37.9億美元，2027年仍維持在36.6億美元高位。

該行指出，六大博彩營運商未來數年將陸續展開大型翻新及投資項目，包括金沙中國計劃翻新澳門威尼斯人酒店客房，永利澳門則推進永利皇宮附近的新酒店項目「永利安居」。此外，各博企亦需履行新賭牌下的非博彩投資承諾，持續加碼會展、娛樂、文化旅遊及休閒設施建設。

里昂認為，雖然相關投資有助提升澳門長遠旅遊吸引力及非博彩收入，但短期內將推高資本開支，並壓縮博彩企業可供股東分配的自由現金流。

在個股評級方面，里昂維持銀河娛樂、金沙中國及美高梅中國「跑贏大市」評級，其中銀河娛樂仍是該行澳門博彩板塊首選股；永利澳門維持「持有」評級；新濠博亞娛樂則由「跑贏大市」下調至「持有」；澳博控股則維持「跑輸大市」評級。

里昂表示，澳門博彩業已逐步由疫情後的快速復甦階段，進入更重視經營效率、資本配置及非博彩回報的新階段。未來市場除了關注博彩收入增長外，現金流表現、非博彩投資回報及客源結構變化，亦將成為評估博彩企業價值的重要指標。（編輯部）