美國金融市場近期幾乎看不到明顯的空頭聲音，投資者普遍相信美國經濟不會硬着陸、美聯儲在11月期中選舉前不會加息、超大規模雲端服務商不會削減人工智能（AI）資本開支，民主黨亦不太可能在選舉中同時奪得國會參眾兩院。
美國銀行首席投資策略師哈奈特形容，當前市場正處於「不能買債券，也不能沽售股票」的狀態。不過，他提醒投資者，當市場共識高度一致時，反而更應留意低概率但衝擊巨大的「左尾風險」。一旦上述四項預期落空，資產價格可能出現劇烈調整。
第一項風險是美國經濟意外轉弱。哈奈特認為，若經濟陷入硬着陸，長期國債可望因利率及債券孳息率下降而受惠，防禦型股票亦可能跑贏大市，包括必需消費品股。他同時將美國「七大科技巨頭」視為具有壟斷優勢的防禦型資產。
不過，如果美國經濟維持強勁，形成所謂「不着陸」情境，市場原有交易邏輯可能延續，即大部分風險資產仍具吸引力，債券則因高利率及通脹壓力而繼續受壓。
第二項風險是美聯儲意外在11月前加息。市場現時普遍排除短期再加息的可能，但若通脹重新升溫，迫使美聯儲收緊政策，美元可能因美國與其他經濟體的利率差距擴大而走強。哈奈特建議，在此情境下可考慮做多美元指數。
第三項風險來自AI投資熱潮降溫。過去數年，大型雲端服務商持續增加數據中心、晶片及運算基礎設施開支，成為半導體股上升的重要推動力。一旦相關企業削減資本開支，半導體板塊可能首當其衝，過去受益最大的公司也可能面臨最明顯的估值回調。
相反，軟件股可能因此獲得喘息空間。此前市場擔心AI模型會取代部分傳統軟件功能，令軟件企業受到拋售。如果雲端企業降低AI基建投入，市場對軟件產業被「去中介化」的憂慮或有所紓緩。
此外，七大科技巨頭本身亦未必完全受損。削減資本開支可改善自由現金流，並降低發債融資需求，部分分析師反而可能重新上調對這些公司的評價。
第四項風險是民主黨在11月期中選舉中意外大勝，同時控制參眾兩院。哈奈特預計，在這種情況下，美元、美股及美國國債孳息率可能同步下跌，黃金則有望成為較佳的反向部署工具。
他指出，如果特朗普政府在抑制通脹方面的民調支持度至9月仍未改善，市場可能提早提高民主黨勝選機率，投資者亦可提前增加黃金配置。
美銀目前的多空指標仍發出「賣出」訊號，顯示金融環境正持續收緊。美國30年期實質利率，即名義孳息率扣除通脹率，已升至2008年全球金融危機以來罕見高位，反映長期資金成本處於偏高水平。
與此同時，美國貨幣市場基金資產規模創下歷史新高，反映大量資金仍停留在低風險及高流動性工具，投資者表面追逐股票升勢，實際上仍保持一定防禦姿態。
哈奈特警告，市場目前看似平靜，但過度一致的預期往往意味着風險正被低估。他形容，投資者應準備迎接一個可能突然轉冷的夏季。（編輯部）
下載APP