兩次加息預期升溫

美聯儲主席沃什在傑克森霍爾全球央行年會首次發表主席演說，重申2%通脹目標不容鬆動，並表示若決策者不能確信基礎通脹正回落至目標，美聯儲便「還有工作要做」。市場把這番話解讀為加息門檻下降，交易員重新押注明年3月前加息兩次。

沃什在傑克森霍爾首秀重申2%通脹目標。（網絡圖片）

演說後，利率期貨顯示9月加息機率由講話前的35%升至約60%。政策敏感度較高的兩年期美債孳息率上升11個基點至4.34%，觸及一個月高位；10年期孳息率升五個基點至4.72%，美元指數升0.6%，納斯達克指數一度下跌。

沃什的第一個重點是確認個人消費支出物價指數2%目標維持不變。市場一度猜測新任主席可能容許較高通脹，以減輕利率及國債市場壓力，他此次明確否定放寬目標的可能，並把價格穩定列為美聯儲自身責任。

第2個重點是他認為通脹改善不足。沃什表示，基礎價格趨勢雖有部分好轉，但幅度並不顯著；當勞動市場接近充分就業、產出保持強勁時，美聯儲沒有理由忽視持續高於目標的通脹。

第3個重點是金融條件並不緊縮。沃什指出，股票、信貸及整體融資環境未顯示政策對需求形成過度約束，名義經濟增長亦高於短期利率。這種判斷削弱「 長債孳息率已代替央行完成收緊 」的說法，使短期政策利率再次成為焦點。

少說指引保留政策彈性

第4個重點是減少前瞻指引。沃什拒絕公布固定的政策反應函數，也沒有列出達到某項數據便自動加息的條件。他認為過度承諾會束縛決策者，並以2021年的經驗說明，公開路線圖可能令央行在經濟急變時延遲轉向。

第五個重點是短期利率仍是主要政策工具。沃什沒有把資產負債表或長債市場當作取代聯邦基金利率的手段，表示若通脹未改善，決策者須準備行動。市場因此把講話理解為不是立即宣布加息，而是為9月或年底行動保留空間。

交易員在演說後重新建立加息部位，傾向預期今年先加息25個基點，明年3月前再加一次。這是市場定價，不是美聯儲承諾；9月會議前仍有就業、消費物價及個人消費支出物價數據，任何明顯轉弱都可能改變機率。

分析員對鷹派程度仍有分歧。SEI Investments 認為，沃什堅守2%目標，語氣只能理解為偏鷹；Natixis指出，增長穩健、就業穩定及金融條件寬鬆，支持在通脹不降時提高利率。部分投資者則認為他並未暗示9月必然加息，講話介乎鷹派與中性之間。

沃什的首次傑克森霍爾演說沒有交出加息時間表，但改變了市場此前低估收緊風險的定價。往後決策將更依賴逐項數據，而美聯儲也不會像過去一樣頻密向市場預告每一步。9月是否加息，仍要看通脹能否明顯回落及勞動市場是否保持韌性。