油價選舉成變數

高盛策略師認為，市場目前對美國加息次數的定價偏高，若油價在美國期中選舉後回落，年底可能出現股票、債券等多類資產同步上漲的行情。不過，能源價格、通脹及政策預期仍是能否形成「全資產上漲」的主要變數。

高盛策略師認為，若油價回落及加息預期降溫，年底或出現跨資產反彈。（網絡圖片）

高盛高級顧問Dominic Wilson及全球風險業務主管Josh Schiffrin近日表示，市場目前反映的利率路徑可能過度鷹派。美聯儲上周加息0.25厘後，利率期貨一度消化未來累計約4 次加息的可能性，但高盛認為實際加息次數可能只有2次左右。其基準情景是10月再加息一次，其後維持較長時間暫停，讓政策制定者觀察通脹和經濟活動對較高利率的反應。

利率預期若由「繼續快速收緊」轉向「加息接近尾聲」，通常有利債券價格回升，也可降低股票估值面對的折現率壓力。高盛因此提出年底可能出現跨資產同步反彈的情景，並非單獨看好某一類股票。Wilson指出，債市已反映不少負面因素，要令股票、債券和其他風險資產同時上升，需要一個足以改變通脹預期的催化劑，而油價是目前最關鍵的觀察項目。

近期油價維持在每桶100美元以上附近，高能源成本重新推高市場對通脹的憂慮，也限制長債表現。若油價明顯下降，汽油、運輸及企業投入成本壓力可望減輕，市場對美聯儲進一步加息的預期亦可能下降。相反，若中東局勢令供應受阻或油價再度急升，通脹下降速度可能放慢，利率和美元仍可能維持高位，跨資產反彈的條件便會被削弱。

期中選舉成市場時間點

高盛同時把美國期中選舉視為一個重要時間點。Schiffrin把「期中選舉後油價回落、帶動全資產上漲」列為其年底高信念交易之一。選舉本身並不直接決定資產價格，但能源政策、財政政策及市場風險偏好往往會在選舉前後重新定價。若政治不確定性下降，而油價和通脹同步回落，投資者可能重新增加股票與債券部位。

股票市場今年仍受到人工智能投資熱潮支撐，但估值與融資成本的拉扯更加明顯。高盛認為，市場對AI資本開支和盈利持續性的疑慮已較早前充分反映，主要股指在利率上升和能源價格偏高的環境下仍保持韌性。真正限制更廣泛上漲的因素，仍是長期國債孳息率和通脹預期未能持續下行。

在其他交易方向上，Schiffrin仍偏向美元走強，並關注實質孳息率處於高位的超長期債券。這顯示高盛的年底情景並非假設所有風險消失，而是建立在油價回落、加息預期修正及政治不確定性下降的組合上。若其中一項未按預期發展，股票、債券及商品的走勢仍可能重新分化。市場接下來還會關注美國就業、核心通脹及消費數據，以判斷高利率是否已開始明顯壓低需求。若經濟放緩但通脹仍偏高，投資者可能再次面對債券孳息率上升與企業盈利下修同時出現的局面，因此年底反彈仍取決於數據能否支持政策預期轉向。