虛報業績誇大盈利

沽空機構:維他奶只值十蚊
17/01/2020
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沽空機構:維他奶只值十蚊
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沽空機構:維他奶只值十蚊

維他奶昨日以接近全日最高位收市,升5.6%,報29.25元。

沽空機構估算維他奶真實的營業利潤增長率僅為2.9%。左起行政總裁陸博濤、執行主席羅友禮及首席財務總監劉健成。

沽空機構質疑維他奶業績注水,誇大中國及澳洲業務利潤及資本支出。

維他奶近期股價走勢

曾以「一句維他檸檬茶,爽過吸大麻」而紅遍神洲大地的維他奶(0345),昨天遭沽空機構Valiant Varriors(下稱VV)狙擊,質疑維他奶業績注水,誇大其中國及澳洲業務利潤及資本支出,稱公司現金流不佳;同時在去年12月,公司在中國的銷售差過市場預期,VV更直指維他奶股價只值10元,潛在跌幅逾六成。不過,沽空機構今次狙擊出師不利,維他奶股價最終非但沒有下跌,更以接近全日最高位收市,升5.6%,報29.25元,成交金額達4.9億元。

沽空機構VV指維他奶早年靠宣傳在內地搶佔大量市場份額,吸引投資者關注,股價亦由2009年的3.5元飆升至去年最高的47.25元,市值增長13.5倍,但此故事有如「國王的新衣」,批評維他奶的業績有虛報成份。

報告中指出,根據維他奶業績報告顯示,過去三年,內地市場平均每年的營業利潤近4.51億元人民幣,平均營業利潤率為14.4%,與公司向工商局提交的數據為3.21億元及6.9%營業利潤比較,高出40%及7.5個百分點。報告認為,大幅差距並非可以用不同會計準則來解釋。報告根據維他奶在工商局的資料,估算真實的營業利潤增長率僅為2.9%,是財報上公布的34.2%的十分之一。

問題只是冰山一角

VV又指,同業的康師傅(0322)及統一(0220)近月的利潤率都受成本價格上升拖累,但維他奶雖然包裝和勞工成本上升,相關升幅對其利潤率幾乎沒有影響,毛利率卻不跌反升至50%以上,高過行業平均的35%。

報告稱,公司的庫存周轉天數由15日急升至60日,雖然在中國南方銷售網絡十分強,但北方的發展則普通,推出新產品亦舉步維艱,相信隨著飲料行業競爭日益激烈,市場份額正逐漸減少,認為近期轉差的銷售和利潤數據只是問題的冰山一角,實際情況可能更差。

市盈率44.6倍

翻看近兩年財報,維他奶兩項指標增速出現了明顯下滑,2019/2020財年半年報顯示,其營收、淨利潤分別為48.64億元及5.33億元,同比增長5%和3%。

而在2018/2019財年半年報中,維他奶營收、淨利潤分別為44.48億元、5.18億元,同比增速為21.98%和30.45%。

中國內地市場作為維他奶最重要最大的市場,2019/2020上半財年業績顯示,中國內地市場收入32.44億元,同比增長僅8.42%,而2018/2019財年的增長率達到25.08%。

事實上,維他奶股價去年曾高見47.25元,相比昨日收市價29.25元,累計跌幅已達38%,現時市盈率達44.6倍。翻查維他奶過去一個月的沽空盤紀錄,21個交易日中有11日的沽空金額佔成交額逾五成,介乎52%至83%,昨日的沽空金額亦達1.05億元。

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