惠譽料有助推動EBITDA增長

評級機構惠譽表示，澳門博彩營運商澳博控股（SJM Holdings）有望保留旗下已關閉八間衛星賭場至少一半的市場份額，管理層亦向分析師指出，公司於12月季度（第四季度）的經營表現，已較第三季度有所改善。

在澳博控股建議發行新票據以再融資部分現有債務後，惠譽於本周一發表評論指出，澳博已完成約458張賭枱及逾4,000名員工的調配工作，將相關資源由已關閉的衛星賭場，轉移至集團自有物業，包括新近全資收購的澳門凱旋門娛樂場，以及葡京娛樂場新增的娛樂場區域。

自營利潤率更高

惠譽引述澳博管理層近期向分析師表示，在2025年第三季度市場份額顯著下滑後，集團於第四季度在保留原衛星場客源方面的能力已有所提升，主要受惠於新聘營銷人員，以及與原衛星場營運商達成的相關協議。

資料顯示，2025年初澳門共有11間衛星賭場營運，其中9間由澳博負責經營。目前，該11間衛星賭場中已有10間關閉，餘下的凱旋門娛樂場亦於12月下旬被澳博全資收購。惠譽指出，衛星賭場關閉對澳博信貸狀況的最終影響，取決於集團能否重新奪回即將停業衛星場的市場份額。

惠譽在基本情景假設中指出，除保留凱旋門娛樂場原有業務外，憑藉自有物業在地理位置及市場定位上的相近性，澳博透過將賭枱調配至自有場館，有望保留即將停業衛星場約一半的市場份額。由於自營模式的利潤率高於過往衛星場安排，相關調整預料將推動集團EBITDA增長。

惠譽補充，澳博於2025年第三季度的總博彩收入按年下跌5%，其中自營賭場收入錄得1%增長，但被衛星賭場15%的跌幅所抵銷。衛星賭場關閉及賭枱重新配置對整體業績的影響，預計要至2026年後期才會全面反映。

擬再融資對接到期票據

在融資安排方面，澳博控股建議發行國際票據，用於再融資部分現有債務，包括一筆將於2026年1月27日到期、未償還本金為5億美元的優先票據。新票據定價尚未確定，將透過簿記建檔程序釐定，並僅向非美國人士發售。同時，集團亦透過附屬公司Champion Path Holdings Limited，提出現金要約，擬購回全部尚未償還的2026年票據。

惠譽迅速為澳博擬發行的票據給予「B-」評級，並維持對澳博控股的負面展望。惠譽解釋，負面展望反映集團去槓桿進程存在高度不確定性，原因包括其路氹旗艦項目澳門上葡京綜合度假村的增長動力不足，以及衛星賭場關閉及重組過程中導致市場份額被稀釋。

惠譽預期，澳博控股的EBITDA槓桿率將短期內升至8倍以上，其後逐步回落，並於2027年降至約5倍。

穆迪：短期上調評級可能性不高

另一方面，穆迪亦於本周一發表報告，表示鑑於對澳博控股的負面展望，短期內上調其信貸評級的可能性不高。穆迪同日為澳博控股附屬公司SJM International Ltd 擬發行、並由澳博控股擔保的美元無抵押優先票據，評定「B1」評級，集團表示，相關資金將主要用於再融資現有債務及一般企業用途。

穆迪於去年9月確認澳博控股「Ba3」企業家族評級，但將評級展望由「穩定」調整為「負面」。穆迪副總裁兼高級信貸主任 Stephanie Lau 指出，該評級反映澳博在澳門博彩市場的長期經營基礎，以及澳門博彩業長遠前景；但同時亦反映其高財務槓桿，以及業務高度集中於澳門、對政策變化較為敏感的風險。 （編輯部）