內地潮玩龍頭泡泡瑪特（9992.HK）在經歷爆發式一年後，開始釋放降速訊號。公司主席兼行政總裁王寧在業績會上形容，企業猶如「新手車手被拉上F1賽道」，2026年將進入「維修站」，調整節奏、補給能量。
根據2025年全年業績，泡泡瑪特交出歷來最亮眼成績單：營收達371.2億元（人民幣，下同），按年大增184.7%；經調整淨利潤130.8億元，飆升284.5%。無論收入規模、盈利能力、門店數量還是IP影響力，均創歷史新高。
當中，旗下核心IP「LABUBU」所屬的THE MONSTERS系列表現最為突出，全年收入達141.6億元，按年暴增365.7%，並成功晉身全球級IP。整體IP矩陣亦進一步擴張，年收入超過20億元的IP達6個，超過1億元的IP達17個，顯示公司已建立多層次產品結構。
盈利能力方面，毛利率由2024年的66.8%升至72.1%，提升5.3個百分點。管理層指出，主要受三大因素帶動：首先，海外市場產品定價較高，其收入佔比提升帶動毛利率增加約3.5個百分點；其次，柔性供應鏈策略提升對供應商議價能力，壓低採購成本，貢獻約0.9個百分點；第三，授權費及模具費佔比下降，再提升約0.9個百分點。
產品結構亦出現變化。毛絨玩具業務收入達187.1億元，按年暴增560.6%，首次超越手辦，成為最大收入來源；手辦及衍生品則分別錄得73%及182%的增長。公司同時加速拓展IP變現場景，計劃於4月推出IP衍生小家電產品，並透過電商平台銷售；甜品業務亦將於2026年上半年正式進駐線下門店。此外，公司已與索尼影業合作，計劃推出以LABUBU為主題的真人動畫電影。
海外市場成為另一大增長引擎。2025年海外收入達162.7億元，按年大增291.9%，收入佔比由31.8%升至43.8%。其中，美洲市場表現尤為亮眼，收入暴增748.4%，遠超內部預期；歐洲及其他地區亦錄得506.3%的增長。公司在美洲市場淨增42家門店，總數達64家，並計劃於紐約時代廣場及第五大道開設旗艦店。
不過，亮麗業績未能支撐股價。業績公布後，泡泡瑪特股價由早盤上升轉為急跌，全日重挫22.51%，收報168.3港元，市值蒸發約600億港元。
市場分析認為，股價回調反映投資者對未來增長放緩及IP集中度的憂慮。王寧提出，2026年收入增速目標為「不低於20%」，較2025年的近185%增幅明顯降溫，顯示公司將由高速擴張轉向追求可持續增長。
同時，LABUBU相關系列收入佔比高達38.1%，亦引發市場對單一IP依賴過高的關注。未來泡泡瑪特能否在維持增長的同時，進一步分散IP結構、提升多元化變現能力，將成為投資者觀察的關鍵。 （編輯部）
下載APP