年初以「中國大模型第一股」身份登陸港股的智譜AI（2513.HK）與MiniMax（0100.HK），近期股價雙雙大幅回調。隨著基石投資者限售股即將於7月初解禁，市場開始擔憂供給增加、估值回歸及資金分流等多重壓力，兩家公司股價在短短兩周內接近腰斬。
智譜股價於5月29日盤中一度衝上1,993港元，按4.46億股總股本計算，市值突破8,800億港元，成為港股市值最高的AI企業之一。然而截至6月12日收市，其股價已回落至1,097港元，較高位下跌近45%。
MiniMax跌勢更為明顯。公司5月29日收報840港元，市值超過2,600億港元，但至6月12日已跌至396港元，兩周累計跌幅達52.9%。
市場關注的焦點之一，是即將到來的限售股解禁。根據港交所文件，智譜將於7月8日迎來基石投資者股份解禁，涉及2,568萬股H股，約佔已發行H股總數11.9%。目前智譜在港股市場實際自由流通股份僅約1,174萬股，解禁後流通股數量將增加逾2.2倍，市場供給顯著擴大。
MiniMax則將於7月9日迎來基石投資者、領航資深獨立投資者及部分現有股東股份解禁，涉及至少1,650萬股。由於上市後流通盤同樣偏低，市場擔心解禁後可能出現較大沽售壓力。
此前，瑞銀中國互聯網分析師熊瑋指出，兩家公司估值遠高於傳統科技企業，部分原因來自全球範圍內可投資的大模型企業極度稀缺，加上上市時間短、流通股份有限，進一步推高市場溢價。
稀缺性削弱
然而，隨著流動性增加，這種稀缺性正逐漸被削弱。
6月8日，智譜與MiniMax同步獲納入恒生科技指數，原本被視為有望吸引被動資金流入的利好消息，但兩家公司股價隨後不升反跌。智譜在納入指數後兩個交易日累跌超過20%；MiniMax同期跌幅亦超過11%，反映市場情緒已轉向謹慎。
外部環境同樣不利。華泰證券指出，部分AI產業鏈企業業績未達市場樂觀預期，加上美國5月非農就業數據強勁推升美債收益率，令全球科技股承壓。近期美國半導體與光通訊板塊亦出現獲利回吐，拖累中港AI概念股表現。
另一方面，全球資金亦面臨新的配置選擇。SpaceX、OpenAI及Anthropic等超大型科技企業陸續推進上市計劃。浦銀國際認為，這些超級IPO未來若被快速納入主要指數，被動基金可能需要減持現有重倉科技股，為新標的騰出配置空間。
值得注意的是，兩家公司近期均啟動A股上市規劃。MiniMax已聘請顧問研究科創板上市可行性，智譜則宣布擬於科創板集資150億元人民幣。此舉顯示，即使港股估值高企，企業對資本需求仍十分迫切。
從基本面來看，兩家公司收入均維持高速增長。MiniMax 2025年收入約5.43億元人民幣，同比增長159%，其中超過七成來自海外市場；智譜則錄得7.24億元收入，同比增長132%，仍是中國收入規模最大的基礎模型公司。
不過，高增長背後仍難掩巨額虧損。智譜2025年經調整淨虧損達31.8億元，MiniMax同期虧損約17.5億元，盈利拐點仍未出現。（編輯部）
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