市場為何沒有當真？

美國8月就業數據遠勝預期，本應令減息機會下降，總統特朗普卻在數據公布後再次要求美聯儲局減息，並提出一個更激進的威脅：若利率不下調，美國將停止與造成美方貿易逆差的國家做生意。言論引起政策界討論，金融市場反應卻相對克制。

特朗普提出以中斷貿易向美聯儲局施壓。 （AI生成圖片）

美國8月非農業職位增加16.2萬個，接近路透調查預測5.6萬個的3倍。特朗普稱數據證明美國經濟和信用比以前更強，因此應享有全球最低利率。他在社交平台寫道，美聯儲局應「 變得聰明」，否則將以中斷貿易回應高息造成的競爭劣勢。

特朗普的邏輯是把主權信用與借貸價格直接連接：國家愈強、違約風險愈低，理應支付愈低利息；若美聯儲局不配合，就減少與逆差國貿易，收窄進口及資金外流。不過，央行政策利率主要用來管理通脹和就業，並非由國家信用排名單獨決定。

強勁就業反增加加息押注

美聯儲局面對的數據訊號與白宮要求相反。就業增長強勁，意味需求和工資壓力可能維持，過早減息可能令通脹再度升溫。交易員在報告公布後反而提高9月加息的押注，新任主席沃什此前亦重申2%通脹目標，顯示決策仍以物價數據為主。

中斷貿易亦未必能降低利率。美國與多個主要經濟體存在商品貿易逆差，若全面停止或大幅限制進口，消費品、零部件和原材料供應可能迅速收縮，企業成本及物價上升。通脹若受刺激，美聯儲局更可能維持高息甚至收緊政策，結果與特朗普希望的方向相反。

貿易逆差也不是簡單的「 損失 」。美國家庭和企業購買外國商品，美元隨後常以購買國債、股票、房地產或直接投資形式回流。資本流入有助支持美國金融市場和政府融資。若貿易伙伴同時減少持有美元資產，長期國債孳息率反而可能上升。

市場沒有把言論視為即將執行的政策，首先因為範圍過大。停止與所有對美順差國貿易，將涉及中國、歐盟多國、日本、加拿大、墨西哥及亞洲供應鏈，對美國本土生產和零售造成即時衝擊。投資者判斷白宮難以在沒有細節、程序和豁免安排下全面落實。

其次是法律權限仍有爭議。特朗普引用最高法院近期關稅裁決，聲稱總統擁有停止貿易的權力，但法院判決並不等於授予無限制禁運權。美國政府若以緊急權力、出口管制或其他法例推行，仍可能遭企業、州政府或國會挑戰，執行範圍也會受司法審查。

第三，美聯儲局具制度獨立性。總統可提名主席和理事，但利率由聯邦公開市場委員會集體表決。沃什雖由特朗普提名，上任後須維護央行公信力；若市場相信政策受白宮直接操控，通脹預期和長債孳息率可能上升，令房貸及企業融資成本更難下降。

Beacon Policy Advisors合夥人Stephen Myrow認為，有關威脅不會改變美聯儲局決策。Evercore ISI則指出，言論反而使沃什更難回應白宮，因為任何減息都可能被解讀為屈服於政治壓力。市場因而繼續把注意力放在消費物價和下一次議息會議。