惟對整體業績難起顯著作用

蒙牛業績仍主要依靠液態成品奶的貢獻，集團預期今年增長目標能夠實現。（網絡圖片）

私有化雅士利將有助蒙牛整合及發展奶粉業務，惟帶來重大貢獻之路仍然慢長。（網絡圖片）

市場盼望內地推出更強力刺激措施的願望，於上周並未實現，港股失守兩萬點，恒指收報18,889點，全周累跌5.7%。整體市況冷淡，令收購活動消息更易受到關注，蒙牛（2319）於去年3月向雅士利國際（1230）提出收購要約，集團上周公布已滿足條件進行私有化，而雅士利將最快於下月初停牌，成為蒙牛全資子公司。相關收購雖然有助蒙牛推進內地奶粉業務，惟由於佔比仍低，市場仍將焦點放在奶類成品業務方面，並觀望蒙牛能否實現管理層提出的增長目標。蒙牛收報30.05港元，跌0.5%；雅士利收報1.19港元，跌0.8%。

蒙牛及雅士利聯合公布，已獲股東批准通過對雅士利進行私有化的議案，並通過撤銷雅土利於聯交所的上市地位；待有關計劃生效後，預計雅士利將於7月5日（星期三）收市後正式停牌。

蒙牛及雅士利早於2013年開始便有股權關係，而且蒙牛之前的法國股東達能集團（Danone）亦是雅士利主要股東之一，而隨著三方多次股權交易後，達能已退出蒙牛及雅士利的投資，而蒙牛亦因此獲得雅士利75%以上股權。

奶粉業務佔比小 收購短期內難起作用

與蒙牛主要供應奶類成品不同，雅士利主要從事奶粉業務，由於內地奶類成品市場已相當成熟，而奶粉市場增長空間則較高，因此蒙牛期望透過收購雅士利，提高自身在奶粉市場的份額。

相對蒙牛的過千億港元市值，雅士利規模要小得多，在蒙牛宣布收購前，市值甚至不足50億港元。而該公司在內地奶粉市場亦非處於龍頭位置，因外資品牌仍佔近半市場份額，而剩餘的國產品牌中，雅士利亦落後於伊利（600887.SH）及飛鶴（6186）等，故獲得蒙牛溢價三成收購，雅士利股東顯然樂於接受要約。

蒙牛方面，回顧去年業績，計及雅士利合併的貢獻後，奶粉業務仍僅佔蒙牛收入約4%，遠不及液態奶產品近85%的佔比，因此預計是次收購，短期內仍難以對蒙牛業績產生顯著作用。

蒙牛維持低雙位數增長目標不變

摩通報告表示，蒙牛管理層認為公司年初至今的業績符合目標，因此維持對今年銷售呈雙位數增長的看法不變，毛利率預計擴張30至50點子，並預期下半年表現可較上半年強，主要由於去年基數參差，經銷商因擔心消費者削減預算而變得較為謹慎；管理層亦透露，暫時無大規模投資的計劃。該行預期，蒙牛將實現銷售增長呈低雙位數增長多年的目標，經營利潤率擴張30至50點子，主要由於執行力改善、轉向高利潤產品組合有利、以及新產品的持續發布等；另外，通過與主要上游奶牛場的股權投資和合作，料公司可穩定地獲得優質原奶供應。

該行預計，蒙牛今年銷售及盈利將按年增長7.5%及12%，經營利潤率擴張50點子至6.4%；並預期 2023至25年銷售及盈利的年均複合增長率為10%及18%。維持「增持」評級，目標價44港元。