學者：始終追不上通脹

黃金價格在上月初創下新高後持續下行。 （網絡圖片）

金飾加工費過高，中國金飾消費出現衰退。（新華網圖片）

進入5月後，國際金價持續下行，本月3日一度創下近月新低，跌幅超6%。有學者指出，黃金價格被高估的程度已接近2012年，當年金價從2012年高峰一路跌至2015年，黃金價格始終追不上通脹。

近期國際金價持續下行，倫敦黃金現貨價格自4月12日創下歷史新高2431.78美元/盎司之後，便展開震蕩調整，5月3日一度創下4月5日以來新低，期間累計最大跌幅達6.36%。「五一」假期受國際金價回落影響，終端黃金價格和銷售也出現了較為明顯的回落。

有「殖利率曲線指標之父」之稱的杜克大學教授坎貝爾哈維（Campbell Harvey）及TCW前原物料基金經理人Claude Erb 2012年曾出具過報告，提出一項估算黃金公允價值的模型。根據模型，2012年黃金極端高估，接下來的表現很可能會低於平均。結果，金價從2012年高峰一路跌至2015年，經通脹調整的實質金價合計崩落逾40%。

年化落後率達7.5%

MarketWatch 近日報道，根據哈維和Erb的模型，目前黃金遭高估的程度已經跟2012年一樣。這項模型是基於金價相對美國消費者物價指數（CPI）的比例。哈維和Erb指出，若黃金是通脹的完美避險工具，則兩者比例應保持恆定。換言之，若CPI大增10%、金價也應亦步亦趨。

事實是，黃金/CPI比例波動劇烈。舉例來說，黃金2015年跌至谷底時，相對CPI的比例只有1.14，不到2012年高峰的一半。從2015年谷底至今，黃金經通膨調整的實質年化報酬為6.3%、排除通脹則為9.9%。與此同時，標準普爾500指數涵蓋股息的報酬則分別為10%、13.7%。

哈維和Erb的模型暗示，每當黃金偏離公允價值，最終都會回歸正軌，歷史也能提供佐證。Erb透過電子郵件指出，一項基於上述關聯性的經濟模型預測，未來十年，金價對通脹的年化落後比率將達7.5%。他說，每當金價創新高，「這次不一樣」的警報就會隨之響起。

機構認為仍有上行空間

第一財經指出，2024年一季度，中國總體黃金需求達到了343噸，同比上升3%，超出十年均值25%有餘。

其中，金飾消費為184噸，同比小幅下滑6%；金條金幣成為了支撐需求增長的主引擎，同比大增68%至110噸；黃金ETF也有不俗表現，黃金ETF4月份獲得大筆資金流入，令其黃金總持倉量單月大漲約24噸，創下單月資金流入最高記錄，總持倉增長5.5噸，與去年同期一噸的下滑形成對比。

另外，中國人民銀行購金公告持續了17個月，一季度累計購入27噸。

多家投行仍然認為金價有上行空間。高盛分析師認為在地緣政治動盪及各國央行狂買黃金的需求下，將持續支撐金價，並有望推升金價至每盎司3,000美元。

花旗的分析師也認為金價到2025年有可能突破每盎司3,000美元，主要理由在於各國央行已經成為最大的黃金買家。花旗銀行商品研究部的北美區主管Aakash Doshi指出，各國央行一直在購買更多的黃金，現在每年消費超過1,000頓，這大約佔了年度礦產生產量的28%；在過去，較高的價格往往會導致珠寶商減少需求，但是，央行對價格的敏感度較低，Doshi說：「央行的購買更具戰略性，可能是最不受價格影響的購買者之一。」