高盛示警估值泡沫

被譽為「穩定幣第一股」的美國穩定幣發行商 Circle（CRCL.US），股價近期急轉直下，周三大跌7.5%，收報177.97美元，自高點回落逾31%，成為上市以來最大波段修正。自上月成功登陸美股以來，Circle曾暴漲逾280%，引發市場高度關注。但隨著市場熱度降溫，機構開始下修評估，並指出估值偏離基本面。美國穩定幣發行商Circle近期股價急轉直下。 （網絡圖片）穩定幣市場競爭日趨激烈。（網絡圖片）

高盛最新發表首份研究報告，對Circle給予「中性」評級，並設定目標價為83美元，意味股價仍有高達54%的下行風險。報告明確指出，Circle目前市盈率高達145倍，遠高於產業平均的35倍，儘管以高盛頂格60倍估算，估值依然顯著偏高。高盛並警告，Circle短期內恐面臨三大獲利壓力，估值恐已形成泡沫。

首先，Circle高度依賴其穩定幣USDC的儲備利息收入，若美聯儲自2025年起展開降息循環，將重創其營收結構。高盛估算，每降息25個基點，Circle營收將下滑5.5%，每股盈餘減少10.5%。目前市場預期未來兩年降息次數可能多達5次。

代幣國債市場破千億

其次，市場競爭日趨激烈。除了USDT依然佔據65%以上的全球市占，PayPal推出的PYUSD也快速擴張，而華爾街資管巨頭如貝萊德、富蘭克林資源推出的代幣化國債基金，更吸引大量穩定幣資金流出。據《彭博》報導，2025年第二季代幣化國債市場已突破1,000億美元，年增率達270%，已構成對Circle的實質威脅。

第三，為了穩定USDC的使用率，Circle需將約61%的儲備利潤分享給合作夥伴如Coinbase、Binance等，分銷成本不斷上升，進一步壓縮毛利空間。Two Prime加密基金執行長Alexander Blume指出，Circle的強勁漲勢已反映「過度樂觀」，市場正在進行理性修正。

申請國家信託銀行執照

儘管短期面臨挑戰，Circle仍持續推進其長期戰略布局。上月，該公司宣布申請美國國家信託銀行執照，若獲批准，將成立全美首家「國家數位貨幣銀行」，可自主管理USDC儲備資產並提供加密資產託管服務，未來亦將進一步接軌傳統金融市場，包括提供股票與債券的數位託管。

此外，Circle已推出跨境支付網路（CPN），並完成首筆交易，正與Visa、Worldpay洽談整合主流支付體系，預計最快2027年才能對營收產生實質貢獻。Circle執行長Jeremy Allaire強調，公司的核心目標是建立信任與合規制度，透過上市與申請銀行牌照，邁向成熟加密金融機構。

目前，美國國會正推動穩定幣監管法案，若法案通過，將要求穩定幣須有足額流動資產支持，並定期披露儲備，對以透明性自豪的Circle而言或為利多。不過市場觀望情緒升溫，機構投資人紛紛下修目標價，摩根大通亦早前將Circle目標價定為80 美元，進一步反映市場對其短期估值的審慎態度。

儘管Circle的長期潛力不容忽視，但在高估值與降息陰影下，股價仍有較大波動風險。分析師提醒，投資人應關注其商業化進程、監管動向與盈利能力的實質轉變，才是評估其真實價值的關鍵。