澳門博企美高梅中國（02282）因向母公司支付的品牌特許費將大幅上調，引發市場對未來盈利及派息能力的憂慮。投行Jefferies在周一發布的研究報告指出，美高梅中國由2026年起，每股股息在2026及2027年或出現下調，相關壓力來自其向美國母企支付的特許費比率將翻倍。摩根士丹利則下調美高梅中國的投資評級，由「增持」降至「與大市同步」，目標價由19港元下調至16.5港元。
根據Jefferies分析，在其他條件不變的假設下，美高梅中國2026年經調整EBITDA及淨利潤料分別按年下跌約6%及10%，2027年則分別下跌約6%及9%。若公司維持約50%的派息率，其2026至2027年的每股股息金額亦將隨盈利下調而受壓。
市場憂慮源於美高梅中國於12月23日提交的公告。公司披露，已與美國母企MGM Resorts達成新的品牌授權協議，自2026年1月1日起生效，年期為20年。根據新安排，美高梅中國須就使用「MGM」品牌，向母公司支付相當於其經調整合併月度淨收入3.5%的許可費，較原先的1.75%大幅上調一倍。
受消息影響，摩根士丹利於周一下調美高梅中國的投資評級，反映盈利前景惡化。當日美高梅中國股價急挫，收市跌幅達16.7%。摩根士丹利在報告中稱，由於部份濠賭股許可費用將呈變化，足以影響對相關公司EBITDA預測，從而影響目標價和評級。該行更新模型預測後，決定將美高梅中國的投資評級由「增持」降至「與大市同步」，目標價由19港元下調至16.5港元，並上調對銀娛（0027.HK） 評級，由「與大市同步」升至「增持」評級，目標價43元升至44元。
明年股息或受影響
Jefferies在報告中指出，若派息比率維持不變，特許費上調將「降低美高梅中國在2026及2027年的每股股息金額」，但該行分析師認為，此舉或為管理層重新檢視派息政策提供空間。
該行估算，美高梅中國在新安排下，2026年需向母公司支付約1.64億美元的品牌授權費。Jefferies同時指出，美高梅中國並非唯一需向美國母企支付品牌或特許費的澳門博企。以2026年為例，金沙中國需向母公司Las Vegas Sands支付約1.29億美元，而永利澳門則需向母企支付約1.27億美元。
符合市場區間
不過，Jefferies亦指出，美高梅中國3.5%的特許費率雖處於澳門同業的較高水平，但仍「符合全球品牌及授權費的市場區間」。
另一方面，里昂證券亦就事件發表研報，確認美高梅中國由2026年起支付予母企的許可費比率將升至3.5%，高於永利澳門的3%及金沙中國的1.5%。里昂因此將美高梅中國的目標價由22.6港元下調至20.9港元，但仍維持「跑贏大市」評級。
里昂仍列首選
里昂指出，雖然有關安排不會影響美高梅中國的物業EBITDA表現，但仍將其2026及2027年經調整EBITDA預測下調約6.3%至6.7%。在維持50%派息率的假設下，里昂預測美高梅中國2026及2027年每股股息分別為0.71港元及0.81港元。
值得注意的是，里昂仍將美高梅中國列為行業首選之一，與銀河娛樂並列。該行認為，美高梅中國具備強勁的現金流及穩健的資產負債表，令公司在有需要時，仍有能力按自身意願調整及提高派息水平，為股東回報提供一定緩衝。 （編輯部）
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