資本開支回報憂慮升溫

市場對人工智能（AI）巨額資本開支回報的疑慮升溫之際，衡量大型語言模型（LLM）詞元使用支出的指標亦出現回落，可能為AI股帶來警訊。追蹤用戶為LLM詞元支付金額的「Silicon Data LLM詞元支出指數」自2025年12月推出後一度接近倍增，但今年5月見頂後回落近20%，至6月下旬跌勢才暫時停頓。

分析認為，該指數走弱未必代表AI成本單純下降，而可能反映定價下滑、需求轉向較便宜模型，或買方支付意願下降。指數編製方Silicon Data亦指出，該指標主要衡量買方邊際支付意願，不應直接視為詞元價格指標。

樂觀觀點認為，詞元價格自2023年以來已下跌逾90%，但總支出自去年以來約倍增，顯示AI需求仍在擴張，並可支持輝達、記憶體製造商及資料中心營運商的資本投入。

但空方則警告，若詞元支出持續走弱，可能代表AI公司定價能力與獲利前景承壓，進而削弱市場對高估值AI股的信心。加上美國及歐盟監管趨嚴，企業或更傾向採用低成本模型。投資人後續需觀察指數能否在6月底後企穩，判斷AI資本開支熱潮是否仍具合理性。（編輯部）