半導體研究機構SemiAnalysis近日接連發文，先前曾指出英偉達（NVDA.US）Kyber NVL144機架因PCB製造難題延遲超過12個月，引發市場關注。該機構周二再度發布長文，不過這次焦點不再是供應鏈風險，而是英偉達在AI基礎設施融資中扮演的新角色。
SemiAnalysis在報告中形容，英偉達正逐步轉變為「AI中央銀行」。憑藉其AA級信用評等，英偉達正在為AI算力租賃供應商，即所謂Neoclouds，提供融資背書，推動一個預計到2029年規模將突破7萬億美元的AI債務市場成形。該機構認為，這不僅改變半導體企業銷售晶片的商業模式，也讓全球金融市場與AI資料中心建設更緊密綁定。
對於外界在X平台上討論SemiAnalysis是否「看空英偉達」，該機構強調，自己並未對英偉達股票提出正面或負面投資觀點，而是聚焦供應鏈與技術細節，至於市場如何交易，應由投資者自行判斷。
報告披露，英偉達的關鍵策略之一是「Backstop」計畫。簡單來說，英偉達利用其投資級信用評等，為Neoclouds提供最低收入保障。若第三方客戶需求不足，英偉達承諾按預先協議價格購買相關算力；若算力以更高價格租出，英偉達則可分享超額收益。這類安排通常為期6年，可降低銀行放貸風險，協助Neoclouds取得融資，進而推動更多GPU採購。
扮演「最後貸款人」角色
SemiAnalysis指出，在這套模式下，英偉達某種程度上扮演「最後貸款人」與保險人的角色。銀行願意借錢，是因為背後有英偉達提供收入保障；Neoclouds能夠擴建，是因為有資本採購GPU與資料中心資源；英偉達則透過融資循環進一步擴大GPU銷售。
報告預測，到2029年，全球AI相關債務融資規模將超過7.1萬億美元，可能成為僅次於美國住宅抵押貸款市場的全球第二大資產抵押債務市場。這波債務擴張主要來自兩大資本支出：一是GPU、網絡設備與儲存等AI IT支出，二是承載相關設備所需的資料中心建設。
過去，Alphabet、亞馬遜、Meta等雲端巨頭主要依靠自身現金流建設AI集群，但過去一年，Meta甚至Google也開始更多轉向債務融資。對於規模較小的Neoclouds而言，融資需求更加迫切，因為AI專案往往面臨資本、客戶承購合約與資料中心空間之間的「不可能三角」。
SemiAnalysis認為，英偉達的Backstop計畫正是用來破解這一僵局。Neoclouds通常需要先有資本才能訂購設備，但銀行要求看到客戶合約才願放貸，而客戶又希望設備到位後才願簽約。英偉達的信用背書可讓Neoclouds更容易獲得貸款，也能吸引不願簽署5年長約、偏好短期租賃的AI新創公司與推理服務商。
目前，公開披露的英偉達背書專案多集中於亞太地區。報告舉例，澳洲SharonAI的72MW設施Backstop價值達48.8億美元；印尼Batam的Firmus 360MW集群，預計6年客戶收入可達250億至300億美元。這些專案顯示，英偉達主導的AI融資模式已開始從概念走向大規模落地。（編輯部）
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