美國政府試圖壓低長期借貸成本，卻把美元推向另一場考驗。美國財政部長貝森特上周宣布，把長期國債回購規模提高一倍，美債價格最初上升，其後升幅盡失；美元則跌至三個月低位，黃金及其他貴金屬走強。市場由此重提「貶值交易」，擔心華府若持續以政策力量抑制殖利率，美元或會重演日本長年低利率下的疲弱走勢。
國債回購是財政部在二手市場買回已發行債券，通常用於改善市場流動性及管理到期結構。這次調高長債回購量，正值美國財政赤字龐大、長期殖利率高企，政府利息支出亦不斷增加。回購可在短期增加債券需求、支持價格，並對殖利率形成下壓，但不能直接改變政府發債需要或財政缺口。
貝森特面對的兩難，在於殖利率與匯率的政策方向未必一致。較低殖利率可減輕房貸、企業融資和政府債務成本，亦可能支持股市估值；惟美元資產的息差吸引力隨之下降，投資者若預期實質回報受壓，便可能轉向黃金、商品及其他貨幣。美元下跌又會推高進口價格，使抑制通脹的工作更複雜。
布魯金斯學會資深研究員Robin Brooks形容，擴大回購是迄今最明確的訊號之一，顯示美國可能朝日本過去的方向前進。日本政府及央行長期以低利率和大規模買債穩定融資環境，日圓則在利差擴大時承受持續沽壓。Brooks警告，若華府希望同時壓低殖利率又維持強美元，市場未必願意配合。
赤字仍是核心矛盾
渣打銀行G10外匯策略主管Steven Barrow指出，回購只能影響債券市場的供求節奏，無法處理推高借貸成本的根本原因，即政府赤字及新增債務供應。投資者仍會按通脹、經濟增長和財政可持續性要求回報；若市場認為政策只是延後價格調整，長債殖利率反而可能在短暫下跌後回升。
這亦解釋美債最初上漲後回吐升幅。交易員一方面看到財政部增加買盤，另一方面亦衡量未來發債量、聯儲局利率路徑和通脹風險。當政策沒有伴隨削減赤字的安排，買債措施便較容易被理解為管理市場壓力，而非改善公共財政。
所謂「貶值交易」並非單押美元下跌，而是同時買入被視為可抵禦貨幣購買力下降的資產。金價在消息後走高，反映部分資金尋求避險；其他貴金屬及實物資產亦受到關注。這類交易一旦擴大，會令匯率、債息和商品價格互相放大，政策訊號愈不清晰，波動愈容易增加。
美元與日圓的制度背景並不相同。美元仍是全球主要儲備和結算貨幣，美國國債市場規模及流動性亦遠高於日本；美國通脹、人口和資本流動狀況，也不能直接套用日本經驗。因此，「步上日圓後塵」主要是對政策方向的警告，不代表美元必然複製日圓的幅度和時間。
市場下一步會留意回購的期限分布、實際成交量，以及財政部會否再擴大計劃。若回購集中於流動性較差的舊債，作用可能偏向修復交易；若持續大量吸收長債供應，投資者則會重新評估華府是否正以行政手段管理殖利率。聯儲局是否配合降息，也會影響美元壓力。（編輯部）
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