加息押注逼退空頭

日圓近日升至2月以來最高水平，兌美元一度觸及154.05附近，突破日本和美國早前聯手干預匯市後形成的高點。上周日圓曾跌至160.39，短短數個交易日方向逆轉，迫使押注日圓繼續貶值的投資者回補部位。

這輪升勢首先來自日本央行加息預期升溫。市場幾乎完全計入央行9月17日至18日會議加息25個基點、把政策利率提高至1.25%的可能。首相高市早苗的經濟顧問相田卓司亦表示，9月是合適的調整窗口，並預計其後可能繼續加息。

美國財長貝森特早前與日本央行行長植田和男會面，要求以果斷貨幣政策處理日圓疲弱及通脹問題。美方公開支持日本收緊政策，令交易員相信，東京不只依賴買入日圓的匯市干預，也會透過利率縮小與美國的差距。

15.4萬億日圓干預留下轉折點

日本在7月30日至8月26日期間動用15.4萬億日圓買入日圓、沽售美元，規模創單月紀錄，並首次自2011年以來獲美國聯合參與。行動把日圓由40年低位約164推回155附近，但其後一度回落，引發市場質疑干預只能短暫改變方向。

最新升勢穿過干預後高點，意義在於市場力量開始配合政策。若只是政府買盤，投資者可在干預結束後重新建立空倉；當日本央行加息、美國利率預期和資金回流同時轉向，持有日圓空倉的成本和風險便上升。

日本8月外匯儲備按月減少796億美元至1.208萬億美元，創最大單月跌幅，主要與干預期間出售外國證券有關。日本約70%外儲由證券組成，其中包括大量美國國債。大規模沽債換取美元再買日圓，亦令美債市場關注日本是否會持續減持。

美日強調，日本可使用美聯儲在疫情期間建立的外國及國際貨幣當局回購工具，以美債作抵押取得美元流動性，減少直接出售證券的需要。這項安排提高再次干預的操作空間，但並不能替代貨幣政策和基本面調整。

日圓升值亦受資金回流預期推動。日本政府養老投資基金若調整海外資產比例或進行匯率避險，可能帶來日圓買盤。日本國債收益率上升，也令部分國內投資者重新衡量持有海外債券的必要性。

套息交易平倉是短期波動的放大器。投資者過去以低息日圓融資，再購入美元債券、股票或其他高收益資產。當日圓快速升值及日本利率上升，借款成本與匯兌損失同時增加，交易員須買回日圓還款，進一步推高匯價。

跨境日圓借款自2021年底以來大幅增加，市場估算規模達360萬億日圓。如此龐大的倉位不會一次平清，但匯價突破155等技術位置，容易觸發止損和程式交易，使清淡市況下的升幅擴大。（編輯部）