多家投行下調目標價

在汽車製造商激烈競爭的浪潮下，中國電動車龍頭比亞迪也未能倖免。公司最新公布的第二季度業績顯示，淨利潤大跌三成，創下三年來最疲弱表現。比亞迪港股周一早盤一度重挫逾8%，最低見105.20港元，全日收報108.4港元，跌5.24%，反映市場對其前景的憂慮。

根據財報，比亞迪截至6月30日三個月的淨利潤為人民幣63.6億元，同比下降30%，環比下降31%。這一數字不僅遠低於去年同期，也明顯不及市場預期。分析師原先預測比亞迪第二季將錄得小幅增長，實際結果卻出乎意料。

毛利率方面，比亞迪由2024年上半年的18.8%收縮至18%。雖然仍高於吉利控股與奇瑞汽車等對手，但已顯示降價促銷的代價。公司解釋，獲利下滑主要來自價格戰和高額行銷支出。諷刺的是，比亞迪自2023年起便是價格戰的主要推手，今年5月更再度帶頭降價，引來監管部門警告「避免內捲競爭」，強調價格戰或削弱中國製造在國際市場的聲譽。

海外業務強勁 增長難抵消

值得注意的是，比亞迪海外銷售仍保持強勁，上半年海外收入（不含港澳台）達1,354億元，同比增長50%，其中巴西市場已占公司海外銷售三分之一。澳洲、新加坡及部分歐洲市場也呈現擴張態勢。Bernstein分析指出，比亞迪「海外銷量正朝100萬輛邁進」，高於先前80萬輛的目標。

然而，海外增長仍無法抵消國內市場的激烈角力。Bernstein在報告中形容毛利下滑是「競爭留下的傷痕」，並認為即便海外佔比提高，利潤壓力仍難紓解。

比亞迪同時承受舉債與研發投入增加的壓力。財報顯示，總債務由去年底的286億元升至391億元；研發費用則年增逾五成，顯示公司在毛利收縮下，仍加碼投資於電池、電動化與智慧化等核心技術，以鞏固長期優勢。高階車型如仰望、方程豹也被視為未來毛利率改善的潛在支撐。

此外，公司對供應商付款週期亦大幅縮短。2023年比亞迪平均付款期長達275天，遠高於產業常態；在新規要求下，公司已承諾自6月起60天內付款，這雖符合政策，但可能對資金流帶來新挑戰。

多家投行下調目標價

財報公布後，多家國際投行相繼下調比亞迪的盈利預測與目標價。瑞銀指出，公司第二季淨利潤僅人民幣64億元，較市場預期低約四成，因此將2025與2026年的盈利預測分別下調三成與兩成一，同時把目標價由180港元調低至160港元，雖然如此，仍維持「買入」評級。摩根大通則認為，比亞迪業績較預期遜色三成，主要受到價格戰拖累毛利率所致。不過該行依然看好公司長期的海外擴張潛力，只是將2025與2026年的盈利預測下調，並把目標價由160港元降至150港元，評級為「增持」。

野村同樣下調預期，把目標價由163.67港元削減至132港元，並將2025至2027年的出貨量預測調低約一成，同時把盈利預測削減近三成。該行雖然承認短期挑戰加大，但仍維持「買入」評級，並預期公司有望在明年迎來轉機。花旗則顯得相對樂觀，繼續給予「買入」評級，並將目標價定於233港元，為眾多外資機構中最高。花旗指出，比亞迪第二季每輛車的淨利潤僅約4,900元，遠低於過去三年維持在8,000至1萬元的區間，顯示降價策略未能帶來相稱的銷量增長，但該行仍對其中長期潛力保持信心。 （編輯部）