央行以國債買賣與逆回購調節流動性

臨近年末，中國市場資金面在政策調控下維持相對平衡。中國人民銀行12月2日發布的數據顯示，2025年11月央行整體延續「 溫和投放、以結構調節為主 」的操作節奏，透過國債買賣、買斷式逆回購、MLF及短期逆回購等多項工具，實現期限錯配管理與市場流動性平滑調控。

11月央行整體延續「 溫和投放、以結構調節為主 」的操作節奏。 （網絡圖片）

央行連續兩個月開展公開市場國債買賣，11月投放500億元人民幣。（網絡圖片）

根據公告，央行11月透過公開市場國債買賣買入國債500億元（人民幣，下同），未進行拋售操作，實現淨投放500億元。值得注意的是，自2025年1月起，國債買賣操作一度暫停長達9個月，直至10月重啟，當月淨投放200億元。相較2024 年8月至12月期間每月淨買入多為1000億至2000億元、其中2024年12月更高達3000億元的投放規模，目前操作力度仍屬相對克制。

同時，央行加大買斷式逆回購操作作為中長期流動性投放的主要工具。11月分兩批開展3個月及6 個月期限逆回購操作，累計投放資金1.5萬億元；對沖到期的1萬億元後，淨投放約5,000億元。該工具一般每月開展一次，期限最長不超過一年，回購標的涵蓋國債、地方政府債、金融債及公司信用債等，為市場提供較為穩定的中期資金來源。

在短端流動性方面，央行11 月透過7天期逆回購淨回籠5562 億元，但同時透過中期借貸便利（MLF）淨投放1000億元，整體呈現「縮短放長」的操作特徵。此種結構性安排，有助舒緩短期資金寬鬆壓力，同時保持中期流動性充裕。

市場關注是否降準

隨著資金環境逐步平衡，11月以來中國長債市場出現小幅降溫。10年期國債收益率由月初約1.75%上行約7個基點至1.83%。由於國債票面利率固定，隨著交易價格回落，其到期收益率自然上升。市場分析認為，在低利率周期背景下，疊加股票等其他資產表現回暖，債市已難復2024年底至2025年初「一券難求」的火熱行情。

東吳證券首席經濟學家蘆哲指出，隨着人民幣結束前期貶值趨勢，境外資金配置人民幣債券的意願正在降溫。此前美元兌人民幣掉期點偏離利率平價，為外資提供額外「對沖補貼」，推動境外投資者持續加倉中國債市；而隨着匯率貶值壓力消退，「匯率紅利」減弱，外資持債規模或將自然回落。

展望12月，財通證券認為，隨著財政支出上升、政府發債節奏放緩，市場資金面整體偏友好，但國債現券買賣重啟可能對銀行負債端形成一定擾動，需密切關注是否出現降準措施。同時，2026年首季降息概率相對更高，但鑑於近期隔夜資金利率已多次下穿7天逆回購利率1.5%，不排除12月政策利率存在調整窗口。

東吳證券亦指出，結構性寬鬆貨幣政策有望延續。2026年央行或將繼續透過定向工具引導資金流向科技創新及關鍵支持領域，在維持市場流動性充裕的同時，為實體經濟與資本市場提供有力支撐。