惟恢復疫前盈利仍困難

國際評級機構標普500近日將柬埔寨賭場營運商金界控股的長期發行人信用評級，由「B」上調至「B+」，評級展望維持「穩定」。標普認為，公司未來兩年盈利仍可保持穩健增長，但坦言其業績要恢復至2019年疫情前高峰水平，目前看來機會不大。

金界控股主要經營位於柬埔寨金邊的綜合娛樂度假村「金界綜合度假村」，並享有當地長期賭場專營權。標普預測，公司2026年及2027年的盈利增長率約為5%至6%，反映業務仍處於復甦階段，但增長速度較疫情前明顯放緩。

這次評級上調，亦是繼穆迪早前將金界控股企業家族評級由「B3」升至「B2」後，再有國際評級機構提高其信貸評價。兩家評級機構均指出，公司信貸狀況有所改善，但經營表現仍未完全恢復至疫情前水平。

標普分析師在報告中指出，金界控股2025年業績顯著改善。公司去年淨利潤達3.099億美元，較2024年的1.106億美元大幅增長；EBITDA亦由2024年的2.028億美元升至4.044億美元。

不過，相較2019年約6.67億美元的EBITDA，現時水平仍有相當距離。標普指出，疫情前金界控股約70%的博彩收入來自貴賓廳及中介人（junket）業務，而相關市場在中國近年加強監管後已大幅萎縮，預計未來難以恢復，將持續拖累公司整體盈利能力。

資產負債表具優勢

今年首季，金界控股錄得博彩總收入約1.747億美元，按年增長2.1%，主要由中場博彩業務帶動，但貴賓廳收入則持續下滑。標普認為，中場客源目前仍能支撐公司業績復甦，但不足以重返疫情前的高盈利水平。

財務狀況方面，標普認為金界控股資產負債表仍具一定優勢。截至2025年底，公司持有現金約3.72億美元，而未償還股東貸款僅約7,000萬美元，並將於本月到期。標普指出，公司在償還相關貸款後，將基本處於淨現金狀態，對其信貸評級形成支持。

評級機構亦提到，自2022年以來，金界控股透過限制派息及資本開支，成功維持穩健現金流與低槓桿水平。不過，標普同時警告，若公司未來提高股東回報或加大投資開支，可能削弱目前的財務緩衝。

市場另一焦點則是「Naga 3」擴建計劃。金界控股去年12月宣布終止原定為Naga 3項目集資的認購協議，但強調仍有意繼續推進項目，只是規模及成本或較原方案縮減。

標普表示，未來Naga 3的實際投資金額，將決定公司是依靠內部現金流，還是需要重新進入外部融資市場。若金界控股未來加快Naga 3投資，同時進行大規模股東回報或其他大型投資，其信貸質素可能迅速轉弱。

目前標普預計，金界控股2026年資本開支約為1.7億美元，並於2027年增加至約3.8億美元，主要用於Naga 3項目。同時，公司每年股東回報預計介乎1億至1.2億美元之間。金界控股亦已於2025年恢復派息，派息比率約為30%。（編輯部）