大摩：不確定性將長期存在

美國總統特朗普近日再度推行新一輪關稅措施，引發市場劇烈震盪，儘管部分投資者短期內對美歐日達成新協議表示樂觀，但摩根士丹利警告，貿易政策的不確定性將延續至今年底甚至更久。分析師指出，已公布的關稅協議大多缺乏法律基礎與執行細節，無法為企業與投資者提供明確預期，對全球貿易體系構成長期挑戰。

摩根士丹利預期，在關鍵協議難以落實、豁免政策陸續到期的背景下，全球關稅穩定水準可能落在10%至15%，對中國的關稅則可能維持在20%至45%的高檔水準。近期公布的美國進口數據亦反映關稅壓力逐步升溫，6月及7月的有效關稅率有望升至中十位數區間，進一步推高消費物價。該行預估，關稅或將令未來幾月通膨率增加最多1個百分點。

在供應鏈調整方面，企業已加快從中國轉移至越南與印度的步伐。美國自中國進口的占比，從2024年的13.7%降至今年5月的7.7%。儘管未來部分禁運級稅率或將放寬，但短期內仍難見顯著回升。墨西哥與加拿大則因北美貿易協定（USMCA）合規度高，關稅負擔分別僅為4.3%與1.9%。

儘管美國第一季出現庫存前置現象，摩根士丹利指出，實際情況更偏向特定品類集中效應。黃金、製藥與AI相關商品的進口激增，占前置進口的八成，其餘品項則影響有限。整體來看，美國5月進口總量已較年初下滑5%。

避險情緒推高美債價格

從產業影響來看，金屬製品與紡織服裝的關稅率分別高達24%與20%，但進口比重較低；高容量商品如電子產品、化學品與藥品等則維持在10%以下，降低了對總體通膨的直接衝擊。分析師指出，目前的進口成本幾乎完全由美國買方承擔，出口國尚未讓價，未來仍可能因政策調整引發新一輪價格與供應鏈波動。

關稅陰霾重壓美國股市。上周五公布的就業數據顯示，勞動市場明顯轉弱，引發市場對美國經濟放緩的擔憂。道瓊指數下跌逾540點，跌幅1.2%；那斯達克跌2.2%，標普500跌1.6%。三大指數本週均下挫逾2%，道瓊更創下4月以來最慘周跌幅。

避險情緒升溫推高美債價格，10年期公債殖利率大跌至4.218%，2年期債殖利率則大幅下滑25個基點，至3.702%，創一年最大跌幅。根據芝商所FedWatch工具，市場預期聯準會9月降息機率暴升至逾85%。

摩根士丹利首席經濟學家詹特娜指出，原本穩健的就業市場出現明顯裂痕，這讓聯準會更可能在9月啟動降息。更令人關注的是，特朗普隨後即下令開除美國勞工統計局局長，被質疑干預統計機構，進一步削弱市場對官方數據的信任。

儘管企業財報整體表現強勁，AI題材持續發酵，但市場信心仍遭重創。分析人士提醒，8月與9月本為美股季節性表現偏弱的月份，若關稅與經濟數據持續惡化，投資人恐面臨進一步修正風險。 （編輯部）