AI晶片巨頭英偉達19日公布第三季財報，繼續交出亮眼成績單，雖然英偉達股價在盤後飆升，但翌日因市場對人工智能產業信心動搖而回落。為何業績炸裂市場並不捧場，或許要從幾個關鍵數字說起。
英偉達最新業績雖然亮眼，但其中的一些數字讓市場產生疑慮。 （網絡圖片）
英偉達執行長黃仁勳， 是AI最堅定支持者。（網絡圖片）
首先是應收帳款增加，Bokeh Capital Partners 執行長兼創辦人Kimberly Forrest 指出，英偉達應收帳款明顯攀升的情況，可能成為讓交易員卻步的關鍵因素。
最新財報顯示，英偉達第三季應收帳款從 230.65 億美元增至 333.91 億美元，有四家直接客戶的銷售額佔比超過總營收的 10%。客戶A佔22%，客戶B佔 15%，客戶C佔13%，客戶D佔11%。
Forrest 質疑，若產品真如外界所稱「供不應求」，市場自然會想知道：「既然東西賣得這麼快，為何貨款沒有及時入帳？」
其次，英偉達7月帳上存貨為149.62億美元，到了10月成長到 197.84 億美元，季增32.2%，被解讀為「庫存堆高」，也就是「貨賣不出去了」。
Miller Tabak 市場策略師Matt Maley也認為，上周四的市場氣氛受到一項根本性疑慮牽動，即AI是否能創造足夠的營收與利潤來支撐當前龐大的基礎建設投入。
他強調：「AI的獲利能力是否真如市場所預期，這才是所有投資人心中最關鍵的問題。」他亦補充，交易員擔心如今針對 AI 的投資在五年後是否依然具有利潤。「因此，投資人會認為『我得先獲利了結一些籌碼』。」
存貨的三層結構
不過，亦有分析師認為這種擔憂有點危言聳聽。首先是存貨，若把存貨拆成三個組成—原料、在製品、製成品，畫面就完全不同。原料存貨從 18.43 億美元跳到42.09億美元，季增1.28倍，在製品由 44.11 億美元升至87.35 億美元，季增98%，而製成品從87.08億美元降到68.40億美元，季減21.45%，也就是說，庫存的增加主要是在原料與在製品，真正做好的「製成品」反而明顯下降。這代表是「出貨加速」而非滯銷。
至於應收帳款增加，實際上是橫跨三個季度，不是單季暴增。再來，輝達營收持續成長，應收帳款變多是正常現象，且應收帳款佔比甚至比上一季更低，若要將股價下跌歸咎於應收帳，也不太合理。
《巴隆周刊》撰稿人Tae Kim 指出，英偉達再度端出強勁成績，股價劇烈波動反而不是最重要的焦點，事實上，財報隱含了兩項容易被忽略的正面訊號。
首先，是輝達的營收增速近兩年來首次重新加速，顯示當前的AI伺服器產品週期十分強勁，至少還會持續數季。
兩個被忽略的正面因素
這家晶片製造商仍有望從其史上最大產品周期受益，即採用72顆GPU的 NVL72 機櫃伺服器。這些系統剛開始大量出貨，很可能解釋了輝達營收加速的原因。 每台系統售價數百萬美元，內含72顆GPU 連結成一個伺服器機櫃，遠高於上一代的八顆GPU。客戶搶著採購 NVL72，是因為其AI運算能力大幅提升。
其次，輝達的網路設備營收年增162%。這對未來需求是一項關鍵訊號。一位 AI 雲端高層近期告訴Bernstein，輝達的網路設備通常會在資料中心建置前四到六個月被提前購買。
英偉達執行長黃仁勳表示，英偉達正受惠於三項同步發生的運算轉變，這些改變超越單一季度的成績。第一，是從CPU轉向GPU處理資料。第二，是 AI 系統取代傳統機器學習工作負載，用於內容推薦與廣告投放。最後，是最新一波代理式 AI 應用，包括新創Cursor的程式碼助手與Harvey的法律助手。
黃仁勳稱它們是「運算的下一個前沿」。 他表示：「在評估基礎設施投資時，請考量這三項根本性的變化。它們都會在未來數年推動基礎設施成長。」
Kim研判，晶片產業最終可能走向周期性擴產過度，但以目前AI需求強勁、輝達營收重新加速的情況來看，這類負面情境顯然尚未發生。
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