新興債市再獲資金

美國財政赤字擴大、政府債務突破40萬億美元，加上財政部擴大長年期國債回購，令市場重新押注美元承擔美國政策調整成本。「美元貶值交易」由黃金、加密貨幣進一步延伸至新興市場資產，當地貨幣升值和息差收入共同推動新興債券表現。

美國財政部早前宣布把部分長年期國債單次回購規模加倍至40億美元，並於9月10日起實施。財長貝森特表示，措施目的是改善市場流動性和維持有序交易，不是控制債券價格；不過，投資者擔心政府不願讓長債孳息率持續上升，最終可能以較弱美元吸收壓力。

美元指數在消息公布後一度下跌，黃金和比特幣上升，資金亦流入部分新興市場貨幣與債券。美元走弱可降低以美元計價債務的償付壓力，並提高非美元資產換算成美元後的回報，對依賴海外資金的新興經濟體尤其重要。

新興市場本幣債可同時受惠於較高票息、當地利率下調和貨幣升值。若通脹回落、央行進入減息周期，債券價格有上升空間；投資者以美元計算回報時，當地貨幣升值又可增加匯兌收益。巴西、墨西哥、南非及部分亞洲市場因實質利率較高而受到關注。

本幣債與美元債走勢分化

硬貨幣主權債主要以美元發行，受美債孳息率和信用利差影響。美元貶值本身不一定令美元債價格上升，但可改善發債國外匯收入與償債能力，降低市場要求的風險溢價。信用評級較低、外匯儲備有限的國家受惠程度通常較大。

本幣債則直接承受匯率波動。近年多個新興市場央行較早加息，政策利率高於發達市場，累積較高息差。當美元轉弱，投資者較願意承擔匯率風險，套息交易重新活躍，資金流入可進一步推高當地貨幣和債券。

Monex Europe宏觀研究主管Nick Rees表示，美元貶值主題令新興市場相對發達市場更具吸引力，商品亦可能跑贏股票和債券。市場的核心判斷，是美國財政與債務問題削弱美元長期購買力，而部分新興經濟體的財政及外部收支反而改善。

這項交易並非所有市場同步受惠。進口能源比例高的國家仍受油價上升壓力，印度盧比和債券近期便受到高油價、美聯儲加息預期及進口商美元需求拖累。政治風險、財政赤字和央行獨立性，也會令個別國家與整體指數表現脫節。

美聯儲主席沃什重申2%通脹目標後，市場提高9月加息機率，美債短端孳息率上升。若美聯儲再度收緊政策，美元可能短線反彈，削弱新興市場資金流；但若投資者把美國長債波動視為財政問題而非經濟強勁，美元未必跟隨孳息率上升。

新興市場債券估值亦已反映部分利好。信用利差收窄後，投資者獲得的安全邊際下降，一旦全球避險情緒升高，流動性較低的債券可能迅速回吐升幅。本幣債還須承受匯兌損失，不能只比較名義票息。

後續走勢將取決於美國通脹、就業、財政部回購效果及美聯儲政策。如果美元持續走弱，而新興市場央行能在通脹受控下減息，本幣債可繼續取得息差、資本利得及匯率收益；若油價和美債孳息率同步上升，資金流入則可能放緩。（編輯部）