近年來，在人民幣低利率環境及監管政策持續優化的助力下，熊貓債市場熱度持續攀升，成為境外機構融資與投資的熱門選項。業內人士指出，相較於單純的利率優勢，制度開放與資金可出境等政策因素，更是推動熊貓債繁榮的核心動力。
標普信評近日舉辦「2025中國信用觀察研討會」，聚焦「熊貓債、境外債與中資企業出海」議題。多位與會專家指出，隨著人民幣國際化進程加速，中國債券市場的開放性與吸引力顯著提升，熊貓債正逐步成為全球發行人配置人民幣資產的重要渠道。
所謂「熊貓債」，是指境外機構在中國境內以人民幣計價發行的債券，類似於日本的「武士債」與美國的「揚基債」。中國人民銀行統計顯示，目前境外主體持有的境內人民幣金融資產超過10萬億元，80多個國家和地區央行將人民幣納入外匯儲備。離岸市場方面，香港仍為人民幣業務核心樞紐，倫敦、新加坡、迪拜等地形成特色市場，主要離岸市場人民幣存款達1.6萬億元。離岸人民幣債券與熊貓債總存量規模約2萬億元。
標普信評數據顯示，2024年共發行110只熊貓債，募集資金1,948億元人民幣，創2015年有紀錄以來新高，其中95%集中於銀行間市場。2025年前三季度，熊貓債發行84只，募集資金1,373億元，延續強勁增勢。國際金融協會（IIF）並指出，2024年熊貓債存量首次超越日本武士債。
市場日益多元
在發行人結構上，熊貓債市場日益多元。境外發行人比重已升至39%，從早期的多邊開發機構擴展至外國政府（如匈牙利、埃及）、國際銀行（如德意志銀行、加拿大國家銀行）及跨國企業（如梅賽德斯-賓士、寶馬、大眾、巴斯夫）。其中，摩根士丹利於2025年7月在中國銀行間市場成功發行20億元、利率1.98%的五年期債券，成為首家在華發行熊貓債的美企。
標普信評王雷指出，自2022年中美利差倒掛以來，人民幣低利率顯示出明顯優勢，成為境外機構的低成本融資來源；而匯率穩定更增強了吸引力。不過，他強調，監管制度的持續優化更為關鍵。近年來，中國人民銀行、外管局與銀行間市場交易商協會相繼完善制度框架，簡化發行流程、規範跨境資金管理，並與國際標準接軌，為市場健康發展奠定基礎。
渣打銀行（中國）資本市場部執行董事來海粟認為，2022年允許熊貓債募集資金出境的政策，是提振外資信心的關鍵轉折，使企業能將人民幣作為全球性融資貨幣靈活配置。據統計，2024年約30%的熊貓債資金已實際匯出境外。
他指出，企業選擇熊貓債不僅考慮票面利率，更需衡量資金流通與監管支持等綜合成本；若計入鎖匯成本，人民幣融資優勢相對縮小。中金公司研究部許艷也表示，企業最終決策取決於綜合融資成本與資金可調度性。
隨著人民幣國際化與中資企業出海步伐加快，境外對人民幣融資與結算需求日增，成為熊貓債擴容的重要推手。來海粟指出，這不僅包括中資企業海外業務的結算需求，也涵蓋外資機構在華投融資活動的擴展。
在投資端，熊貓債市場同樣吸引越來越多機構入場。從最初的大型銀行為主，逐步擴展至股份制銀行、券商與基金公司。在「資產荒」背景下，熊貓債已成為配置新寵，也帶動二級市場交易活躍度顯著提升。 （編輯部）
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