美股估值過熱惹憂

有「股神」之稱的巴菲特（Warren Buffett）並未預言美股即將崩盤，但他曾稱為「衡量市場估值水準的最佳單一指標」的「巴菲特指標」，如今已升至歷史新高，令市場再度憂慮美股估值過熱。

所謂「巴菲特指標」，是以威爾夏5000指數（Wilshire 5000）所代表的美國上市公司總市值，除以美國國內生產毛額（GDP）。目前這項比率約達230%，遠高於2000年科網泡沫爆破前約150%的水平。單從表面數字來看，美股現時的整體估值，甚至較科網泡沫高峰時更加昂貴。

不過，巴菲特提出這項看法距今已有約25年，其間美國企業及資本市場結構已出現重大變化。威爾夏5000指數目前的成分股數目早已不足5,000家，甚至低於4,000家；更重要的是，美國大型企業日益全球化，不少公司的收入及盈利來自海外市場，若單純把跨國企業的全球市值，與美國本土GDP相比，可能高估市場估值水平。

調整海外收入後仍偏高

FactSet買方研究資深總監史瓦林（Jonas Svallin）因此按照企業在美國市場的收入佔比，重新調整相關數據。經修正後，巴菲特指標由原始版本的約230%，大幅降至約144%，顯示全球化因素確實令傳統計算方式有所失真。

然而，調整後的結果仍未能令投資者完全安心。史瓦林指出，即使把企業海外收入因素計算在內，美股估值按歷史標準仍處於相若程度的高位。他形容，美股目前「毫無疑問非常昂貴」，尤其當利率已不再處於異常低水平，估值高企更加值得關注。

在超低息年代，投資者尚可用融資成本低廉、債券回報不足等因素，解釋股票估值持續上升。但隨着利率回升，企業折現率及資金成本增加，高估值所需面對的壓力亦較以往更大。

不過，巴菲特指標創新高並不代表投資者應立即清空持股。估值指標向來較適合判斷長期回報空間，並不擅長預測市場短期轉折。過去巴菲特指標突破科網泡沫高位後，美股亦未有即時大跌，高估值狀態更可能維持一段時間。

巴郡現金增至4,000億美元

巴菲特旗下巴郡的最新投資部署，則反映公司態度趨向審慎。巴郡仍有買入部分股票，但投資速度已明顯放慢，選股亦更為挑剔，資產負債表上的現金部位已增至約4,000億美元。

這種部署顯示，巴菲特可能認為不少股票價格偏高，在目前環境下，股票未來回報未必足以顯著超越現金收益，但並不等於他正在押注市場即將崩盤。

史瓦林強調，投資並非只能在全面押注股票與完全離場之間二選一。巴菲特指標真正發出的警號，是美股經歷長期上升及估值擴張後，投資者應降低對未來回報的期望。未來數年的美股表現可能低於歷史平均水平，但未必代表一場劇烈崩盤已迫在眉睫。（編輯部）